乐歌股份24年一季报点评：

24Q1收入11.22亿元，同比+40.8%；归母净利0.80亿元，同比-79.9%，扣非归母净利0.41亿元，同比+100.1%。23Q1有海外仓处置带来的非经常损益收益3.6亿，基数较高的原因导致24Q1表观业绩下降，实际扣非增速超预期，交易型资金未拆分报表分析原因而造成误读导致今日业绩好但股价较大调整，属于错杀机会，海外仓延续高景气，4月19日的年报交流会要点已提示公司海外终端需求超预期。

海外仓：24Q1收入同比约130%，体量创历史新高，主要系竞对涨价边际挤出大客户；目前老仓库容率饱和，新仓加速填仓，其中新泽西6万平库容率40%，特雷西2万平＆洛杉矶3万平库容率30%，预计Q2新仓库容率50%＋，叠加5月新一轮折扣落地，预计Q2毛利率环比提升。2024/25年仓库面积均增加50%＋，运营优化提供收入弹性，后续自建仓库逐步投入运营提供利润率弹性

品牌出海：24Q1收入同比近20%。＃预计Q2收入增速能够延续，主要系基数走低＋新品类放量＋525促销。未来两年仍有扩品类、扩市场逻辑支撑，预计增速中枢保持在20%左右

外销代工：24Q1收入同比20%＋，订单仍延续中双位数增长，补库逻辑持续兑现。斩获大客户，2024年供应体量翻倍增长

内销：24Q1收入双位数下滑，升级型品类仍受到国内消费力不足压制。2024年品牌营销投放减少，预计能够做到盈亏平衡，贡献利润弹性。

海运费扰动，毛利率回落。24Q1毛利率31.3%，同比-5.9pct，主要系海运费走高扰动跨境电商毛利率约4pct，当前海运费回落，叠加公司长协锁价，后续扰动可控

机构预计公司2024-26年扣非净利3.5/4.9/6.3亿元，同比38%/40%/30%，对应PE为17/12/10倍，看业绩记得拆报表，今天属于错杀，目前仍然低估，继续看好公司海外仓的跨境电商卖水人逻辑。