【国君】中衡设计：装配式钢结构设计龙头估值低估-韭研公社

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【国君】中衡设计：装配式钢结构设计龙头估值低估

听风的韭菜

一路向北

2020-10-31 21:08:06

本报告导读：
作为装配式设计龙头、装配式钢结构设计应用率最为成熟广泛，80%以上项目包含装配式设计，收入约占比约40%；PE仅仅13倍远低可比公司31倍。

投资要点：
维持增持。前三季度营收10.6亿元(-8.9%)、归母净利1.49亿元(+12.2%)、略低预期因间接投资的科创板股票股价波动造成公允价值波动；维持预测2020-22年EPS为0.88/1.11/1.38元增速22/26/24%，维持目标价20.77元，目标价对应2020/21/22年23.6/18.7/15.1倍PE，维持增持。

Q2扣非增速继续回升，经营现金流好转。。1)Q1-Q3单季营收增速-29.2/-1.9/-0.2%；归母净利增速-12.3/36.8/-7.1%，Q3下滑因间接投资的科创板股票股价波动；扣非增速-51/9.8/17.7%；2)前三季度毛利率28.1%(+2.4pct)；净利率14.1%(+2.2pct)；3)四费率14.6%(+0.9pct)，其中管理8.9%(+0.6pct)/研发5.3%(+0.1pct)/财务0.4%(+0.2pct)；4)经营净现金流-0.46亿元(上年同期-0.78亿元)因母公司上年收到的商业承兑汇票本期到期承兑。

装配式钢结构设计应用率最为成熟广泛，竞得武汉某地块将大力拓展华中市场。。1)公司积极应用BIM(有专门的BIM研发中心)以提高协同设计能力，近期其昆山项目在中国勘察设计协会举办的BIM应用大赛中获二等奖；2)拥有包括装配式PC结构/钢结构/混合结构的专项设计技术与研发成果，自主研发数十项核心技术；3)80%以上项目包含装配式设计，近100%混凝土住宅项目采用装配式技术；装配式建筑专项设计收入占比约40%，我们预计钢结构设计占比约20-30%为同行较高；4)竞得武汉某土地使用权以建设办公研发中心大楼，将深入参与武汉及华中地区建设、利好打造设计产业链并带动文创等相关产业发展，实现设计与产业深度融合；5)人才储备丰富；积极推进医疗产线布局；6)PE仅13倍(近5年平均41倍)远低华阳国际的31倍。

催化剂：政策支持装配式钢结构力度增强、装配式设计能力提升等
核心风险：钢结构推进不及预期、传统建造方式的桎梏、技术优势削弱等

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