【国金】鄂尔多斯：硅铁弹性，俄乌潜在受益-韭研公社

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【国金】鄂尔多斯：硅铁弹性，俄乌潜在受益

听风的韭菜

一路向北

2022-03-06 12:41:12

投资逻辑

公司发布2021年业绩快报，预计实现营收364亿元，同比增长57%；实现归母净利润61亿元，同比增长300%，其中，Q4归母净利润24亿元左右，环比增加近12%。
业绩超预期主要受益于核心产品硅铁、PVC价格同比大幅上涨，其中，硅铁（75硅，内蒙地区）21年均价均价9623元/吨，同比上涨67%；PVC均价9171元/吨，同比上涨38%。同时，收购联营企业永煤矿业25%股权后，投资收益增加，增强盈利能力。
22Q1业绩也值得期待。受到能耗双控影响，去年下半年铁合金价格波动较大，而根据我们统计，22Q1硅铁均价环比下降30%左右，PVC则环比下降13%左右。考虑到近期原辅料等成本上升，公司煤炭等原料优势又有所显现，预计22Q1业绩仍维持不错水平。

作为国际上硅铁最主要的出口国家之一，俄罗斯21年硅铁出口量56万吨左右，仅次于中国，紧随其后的是乌克兰，出口地集中在东亚日韩等地。
日韩进口来源地主要为中国、俄罗斯、马来西亚等，根据mysteel统计，日韩地区21年预计进口合计近70万吨，其中来自俄罗斯的占比30%左右，对应月进口量1.8万吨左右。
随着俄乌冲突升级，判断这部分需求或转单至中国、马来西亚等地厂商，考虑马来地区产能规模不大，中国硅铁企业有望受益。
21年国内月均产量48万吨左右，俄罗斯转单量相当于近4%左右月度需求增量，影响不小。

公司拥有硅铁年产能160万吨，硅铁产销占比30%，为全国第一。硅铁成本中电力成本占比超60%，煤炭自供+自备电厂成本优势突出。同时在钢材成本中占比较小，下游能够承受价格上涨。经测算价格每上涨100元对应盈利1.06亿元，业绩弹性大。
公司业绩及股价弹性均来自于硅铁价格，我们继续看好22年硅铁价格，判断22年硅铁价格大概率高位维持，且在供需事件性影响下，价格出现阶段性弹性：
短期看，硅铁下游钢铁行业随着天气转暖，以及后续限产后复产，需求季节性确定回升。叠加俄乌争端后潜在的转单需求，使得原本供需紧平衡状态下，价格易涨难跌。
中期看，21年3月和11月，内蒙和宁夏分别出台铁合金产能退出和置换方案，内蒙要求22年年底前退出小炉型并按1.25：1的比例实施产能置换；宁夏则要求23年前淘汰，新建和扩建项目需满足产能1.5：1置换，不接受跨省置换。两省合计减少硅铁产能预计30-40万吨，占全国总产能5-6%，且可能在四季度集中置换，考虑到拆除和置换的时间差，或在Q4对硅铁价格产生阶段性影响，建议重点跟踪观察。

盈利预测&投资建议