【国盛化工】华软科技，20210718，首次覆盖买入
听风的韭菜
一路向北
2021-07-19 09:57:04
收购优质资产，未来奥得赛化学将成为利润主要来源。2020年10月23日，北京奥得赛化学98.94%的股权过户至华软科技名下，奥得赛化学成为上市公司控股子公司。
奥得赛是我国罕见实验室型有机合成企业。公司是化工行业罕见的拥有较强研发创新能力，采用定制化生研发化工产品，来逐渐丰富自身产业链的模式。其核心竞争优势包括：1）有机合成研发创新能力：包括以更高效的反应路径定制化合成化合物；2）难以复制的产业链设计：公司产业链以芳烃类原材料作为起点，与光气、氯气、氢气反应，树状展开延伸出众多医药中间体产品，再进而延伸出荧光增白剂、电子化学品。公司大多数产品既可以外售，又可以作为产业链下一环节产品的原材料；3）优质的客户资源：电子化学品领域，公司客户包括日本东洋纺、韩国科隆、韩国MIWON；医药中间体领域，公司客户包括凯莱英，荧光增白剂领域，公司客户包括BASF、花王、狮王、纳爱斯。其中许多客户合作超过十年；4）成长潜力显著的单品：公司拥有多种高附加值中间体，包括：OLED有机发光材料、半导体封装材料、抑郁症药物、糖尿病药物、心脑血管疾病药物等产品。
基本面拐点信号确认，步入成长快车道。我们基于三点原因，认为公司目前处于基本面拐点：1）达成战略合作整合“三气”资源，成本进入下行通道：公司一方面整合了华软科技光气资源，另一方面整合湖北葛化华祥氯气、氢气资源。光气资源延伸了公司产业链、氢气资源降低了公司的原材料运输成本、氯气资源使得公司产业链进一步向上游延伸。例如氨基氯苯由外购变为自产。这些使得公司原材料成本在未来几年大幅下降；2）客户资源的优化：公司客户数目加速增长、与优质客户的合作进一步深化，后续几年成长可依托于客户的份额提升；3）产品结构优化，电子化学品占比快速提升：过去公司的收入主要位于荧光增白剂，近年来由于技术的进步、客户资源的积累，医药中间体业务、电子化学品业务占比迅速增长。其中电子化学品包括半导体封装材料、OLED有机发光材料、光学膜涂层材料等。2018年公司电子化学品业务占4%，2019年占比已达到17%。盈利预测与估值建议。我们预计华软科技2021-2023年营业收入分别为37.57/49.20/61.20亿元，预计归母净利润分别为2.50/3.53/4.89亿元，分别对应19.9/14.1/10.2倍PE。奥得赛是我国罕见实验室型有机合成企业，整合氯气、光气、氢气资源，一体化优势强化，业务结构改善，客户资源优化，业绩进入加速成长期。首次覆盖，给予“买入”评级。
奥得赛是我国罕见实验室型有机合成企业。公司是化工行业罕见的拥有较强研发创新能力，采用定制化生研发化工产品，来逐渐丰富自身产业链的模式。其核心竞争优势包括：1）有机合成研发创新能力：包括以更高效的反应路径定制化合成化合物；2）难以复制的产业链设计：公司产业链以芳烃类原材料作为起点，与光气、氯气、氢气反应，树状展开延伸出众多医药中间体产品，再进而延伸出荧光增白剂、电子化学品。公司大多数产品既可以外售，又可以作为产业链下一环节产品的原材料；3）优质的客户资源：电子化学品领域，公司客户包括日本东洋纺、韩国科隆、韩国MIWON；医药中间体领域，公司客户包括凯莱英，荧光增白剂领域，公司客户包括BASF、花王、狮王、纳爱斯。其中许多客户合作超过十年；4）成长潜力显著的单品：公司拥有多种高附加值中间体，包括：OLED有机发光材料、半导体封装材料、抑郁症药物、糖尿病药物、心脑血管疾病药物等产品。
基本面拐点信号确认，步入成长快车道。我们基于三点原因，认为公司目前处于基本面拐点：1）达成战略合作整合“三气”资源，成本进入下行通道：公司一方面整合了华软科技光气资源，另一方面整合湖北葛化华祥氯气、氢气资源。光气资源延伸了公司产业链、氢气资源降低了公司的原材料运输成本、氯气资源使得公司产业链进一步向上游延伸。例如氨基氯苯由外购变为自产。这些使得公司原材料成本在未来几年大幅下降；2）客户资源的优化：公司客户数目加速增长、与优质客户的合作进一步深化，后续几年成长可依托于客户的份额提升；3）产品结构优化，电子化学品占比快速提升：过去公司的收入主要位于荧光增白剂，近年来由于技术的进步、客户资源的积累，医药中间体业务、电子化学品业务占比迅速增长。其中电子化学品包括半导体封装材料、OLED有机发光材料、光学膜涂层材料等。2018年公司电子化学品业务占4%，2019年占比已达到17%。盈利预测与估值建议。我们预计华软科技2021-2023年营业收入分别为37.57/49.20/61.20亿元，预计归母净利润分别为2.50/3.53/4.89亿元，分别对应19.9/14.1/10.2倍PE。奥得赛是我国罕见实验室型有机合成企业，整合氯气、光气、氢气资源，一体化优势强化，业务结构改善，客户资源优化，业绩进入加速成长期。首次覆盖，给予“买入”评级。
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