∎ 公司是涡轮增压器核心零部件优质供应商。公司主要业务为精密零部件和工装夹 具，其中，精密零部件板块包括汽车零部件、飞机机舱零部件和其他零部件。2019年，公司实现营收 8.0 亿元，同比增长 7.7%；归母净利润 1.68 亿元，同比增长 5.7%。其中，汽车零部件业务占营收比例为 80%，主要为涡轮增压器核心零部件； 工装夹具业务占比为 10.5%，飞机机舱零部件占比为 4.0%，其他零部件占比 4.7%。 公司客户包括盖瑞特、康明斯、博马科技、博格华纳等全球涡轮增压器龙头，以 及上汽通用等国内主流整车厂。2019 年公司前五大客户营收占比 78.5%，客户集 中度较高；海外业务占销售比例为 41.4%，比例较高。
∎ 节能减排需求推动涡轮增压器市场规模不断扩大。涡轮增压器是涡轮增压发动机 的核心部件之一，标准的涡轮增压器由叶轮、涡壳、中间壳、压气机壳、轴承等 主要零部件组成。全球涡轮增压器市场广阔，预计 2025 年达到 1341 亿元。随着 涡轮增压器汽车的市场渗透率逐步提升，涡轮增压器零部件行业规模不断扩大。 据我们测算，2025 年，全球涡轮增压器零部件市场规模望达 190 亿元，5 年 CAGR 为 7.9%。涡轮增压器行业格局集中，全球市场 CR3 为 72%，CR5 为 90%，盖瑞 特、博格华纳和三菱重工位居前三；国内市场前三主要为博格华纳、三菱重工和 石川岛播磨。
∎ 深耕涡轮增压，经营周期向上。涡轮增压器是影响发动机性能的核心部件，对加 工精度要求较高。公司依托于自身工装夹具设计能力，不断加深在涡轮增压器零 部件行业的渗透。截至 2020 年上半年，公司已实现对全球前六大涡轮增压器龙头 的配套。同时，公司配套能力从叶轮和轴承逐渐拓展至中间壳和压气机壳体，单 车价值从 100 元提升至 300 元以上。公司经营管理优秀，2019 年毛利率为 39.0%， 净利率为 20.9%，显著高于竞争对手；公司当前处于资本开支周期底部，随着在 手订单逐步量产，业绩有望加速回升。
∎ 重视研发投入，能力向外辐射。公司重视研发投入，2019 年研发费用率为 5%， 高于行业 4%的平均水平。通过持续的研发投入，公司不断强化自身智能装备及工 装的能力，一方面反哺生产工艺，推动柔性产线、数字化车间和智慧工厂建设， 提升生产效率；另一方面赋能客户，研发生产定制化的自动化工业生产线。同时， 公司布局前瞻，能力不断向外辐射。2019 年，公司成功获得博世氢燃料压缩机核 心零部件供应商资质，切入博世中国供应链体系；收购苏州赫贝斯 51%的股权， 布局汽车精密零部件，并进入特斯拉供应链。
∎ 风险因素：全球汽车行业景气度不及预期；整合进度不及预期；可转债项目进展 不及预期；新产品、新客户拓展不及预期。
∎ 投资建议：公司是国内涡轮增压器零部件领先供应商，客户优质，配套能力不断 提升；深耕涡轮增压行业，经营管理优秀，经营水平显著高于行业。公司当前处 于经营周期底部，未来有望加速向上。我们预测公司 2020/21/22 年 EPS 为 0.90/1.22/1.61 元，给予 2021 年 30 倍 PE 的估值，对应目标价 36.6 元，首次覆 盖给予“买入”评级。
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