【东方】东南网架，20201103，首次覆盖买入
听风的韭菜
一路向北
2020-11-03 16:25:06
核心观点
行业空间大、集中度低，未来将向规模化制造和总包施工两端分化。钢结构比传统结构单平用工工时少42%，在混凝土涨价而钢价下行趋势下，钢结构在成本和效率方面的替代优势较为突出。预计20年行业市场空间近8000亿，其中工程端市场规模超6500亿，到22年CAGR13%。在制造端鸿路钢构已建立起一定的规模优势，未来其他企业或更多在施工端发力，与其形成合作而非竞争关系。专门从事钢构业务的上市公司工程业务市占率不到3%，项目大型化趋势下龙头的规模和技术优势突出，未来集中度有望提升。
从分包向EPC转型，构建学校/医院等公建的差异化竞争优势。据市场调查钢结构分包金额在项目整体中占比20%左右，转型总包后可获取更多利润、快速扩大业务规模，并改善营运能力和现金流。我们预计公司20Q1-Q3新签订单YOY38%，其中EPC占比达到61%，已经在EPC转型中体现出较好的效果。公司在装配式医院/学校等公共建筑领域技术成熟、建造速度和品质上具备优势，我们估计20Q1-Q3订单中30%为学校/医院项目，未来品牌影响力有望扩大，并与集团“大健康”战略形成协同效应。政策推动下未来多省市新建公共建筑将优先采用钢结构，我们预计浙江省每年采用钢结构的公共建筑投资超400亿，华东地区（即江浙沪）的市场空间则超1200亿，公司目前在华东的市占率估计不到5%，未来仍有较大提升空间。
化纤业务筑底，未来对业绩的拖累有望减小。下游纺织服装需求萎缩以及原材料减值双重影响下，20H1公司化纤板块收入/毛利YOY-38%/-151%。我们认为化纤板块业绩已筑底，主要由于需求方面近期海外订单回流、国内服装生产回暖，原料方面原油价格继续下行空间有限、发生大额减值可能性低。
财务预测与投资建议
预计20-22年EPS0.37/0.50/0.66元，CAGR32.92%，可比公司平均PE24/19/15X，由于未来公司盈利增速高于可比公司平均值，给予10%估值溢价，即21年21XPE，对应目标价10.50元，首次覆盖给予“买入”评级。
行业空间大、集中度低，未来将向规模化制造和总包施工两端分化。钢结构比传统结构单平用工工时少42%，在混凝土涨价而钢价下行趋势下，钢结构在成本和效率方面的替代优势较为突出。预计20年行业市场空间近8000亿，其中工程端市场规模超6500亿，到22年CAGR13%。在制造端鸿路钢构已建立起一定的规模优势，未来其他企业或更多在施工端发力，与其形成合作而非竞争关系。专门从事钢构业务的上市公司工程业务市占率不到3%，项目大型化趋势下龙头的规模和技术优势突出，未来集中度有望提升。
从分包向EPC转型，构建学校/医院等公建的差异化竞争优势。据市场调查钢结构分包金额在项目整体中占比20%左右，转型总包后可获取更多利润、快速扩大业务规模，并改善营运能力和现金流。我们预计公司20Q1-Q3新签订单YOY38%，其中EPC占比达到61%，已经在EPC转型中体现出较好的效果。公司在装配式医院/学校等公共建筑领域技术成熟、建造速度和品质上具备优势，我们估计20Q1-Q3订单中30%为学校/医院项目，未来品牌影响力有望扩大，并与集团“大健康”战略形成协同效应。政策推动下未来多省市新建公共建筑将优先采用钢结构，我们预计浙江省每年采用钢结构的公共建筑投资超400亿，华东地区（即江浙沪）的市场空间则超1200亿，公司目前在华东的市占率估计不到5%，未来仍有较大提升空间。
化纤业务筑底，未来对业绩的拖累有望减小。下游纺织服装需求萎缩以及原材料减值双重影响下，20H1公司化纤板块收入/毛利YOY-38%/-151%。我们认为化纤板块业绩已筑底，主要由于需求方面近期海外订单回流、国内服装生产回暖，原料方面原油价格继续下行空间有限、发生大额减值可能性低。
财务预测与投资建议
预计20-22年EPS0.37/0.50/0.66元，CAGR32.92%，可比公司平均PE24/19/15X，由于未来公司盈利增速高于可比公司平均值，给予10%估值溢价，即21年21XPE，对应目标价10.50元，首次覆盖给予“买入”评级。
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