【中信建投】爱美客，20201028，首次覆盖买入
听风的韭菜
一路向北
2020-10-28 22:00:00
国产注射用玻尿酸龙头，差异化前瞻布局下，在多个细分领域取得NMPA认证先发优势。公司起步于2004年，于2009年推出国内首款透明质酸钠/玻尿酸类填充产品逸美，并在多个医美领域首次推出玻尿酸产品，如国内首款含PVA微球的透明质酸钠注射填充剂（宝尼达）、国内首款用于修复颈纹的复合注射材料（嗨体）等。2016-2019年公司收入从1.41亿元快速增长至5.58亿元，CAGR高达58%。根据弗若斯特沙利文统计，按销量计，2019年公司在中国医疗美容透明质酸产品市场中市占率为26.5%，位居行业第一；按销售金额计算市占率14.0%，居行业第四，国产第一。
爆款放量带来高成长，新品研发从玻尿酸走向大医美。2016年公司获批的嗨体是国内唯一一款应用于颈纹修复的注射用玻尿酸，其收入从2017年的0.34亿元快速增加至2019年的2.43亿元，2019年同增223.6%，2020年上半年收入占比已至59.1%，宝尼达、爱芙莱注射用玻尿酸产品亦取得快速增长。受新冠疫情影响，2020年上半年公司收入与去年同期基本持平，至2020年三季度，公司收入同比增长43.2%、归母净利润同比增长56.0%，疫情后时代下公司加速回归高成长。公司近年研发的重磅新品中：面部埋线线材紧恋已于2019年获批（国内市场规模预计在10亿元之间，至2024CAGR为26%），目前是国内获批的唯二产品；医用含修饰聚左旋乳酸微球的透明质酸钠凝胶（俗称童颜针）预计2020年底或2021年初获批；注射用A型肉毒毒素（与韩国Huons合作）正处于临床试验阶段，目前国内肉毒素仅有3家厂商获批，现有市场规模预计30亿元，前景广阔。
创始人行业经验丰富，多次推出员工持股激励核心团队。简军为公司董事长，从事医美行业近20年，行业经验丰富。公司现有三大员工持股平台（知行军投资、客至上投资、中信证券爱美客员工参与创业板战略配售集合资产管理计划）覆盖高级管理人员、销售、技术骨干等百余人次，合计持股比例达13%，有效绑定和激励核心员工与公司共成长。
三大因素推动医美行业快速发展，国产品牌正快速崛起。据弗若斯特沙利文数据，中国医美市场非手术项目市场规模从2015年的249亿元增至2019年的600亿元，CAGR为24.6%；2018年医疗美容用透明质酸市场规模37.0亿元，2014-2018年CAGR达32.3%。2018年我国医美消费人次超过2000万，为全球消费人次最多国家，但每千人中接受医疗美容诊疗的人数仅为14.5，远低于韩国（89.2）、美国（52.2）、日本（28.1），增长潜力巨大，驱动力来自医美用户年轻化（轻医美接受度更高）、消费升级和行业持续规范化。伴随本土医美产品的技术提升、品类增加及价格优势，其市占率有望持续提升。
盈利预测：预计公司2020-2022年营收分别为7.05亿元、10.84亿元、15.52亿元，分别同比增长26.4%、53.7%、43.2%；归母净利润分别是4.10亿元、6.40亿元、9.01亿元，分别同比增长34.3%、55.9%、40.9%，对应PE分别为143.6、92.1、65.4倍。鉴于公司优秀的医美产品前瞻布局能力以及行业广阔的发展空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
爆款放量带来高成长，新品研发从玻尿酸走向大医美。2016年公司获批的嗨体是国内唯一一款应用于颈纹修复的注射用玻尿酸，其收入从2017年的0.34亿元快速增加至2019年的2.43亿元，2019年同增223.6%，2020年上半年收入占比已至59.1%，宝尼达、爱芙莱注射用玻尿酸产品亦取得快速增长。受新冠疫情影响，2020年上半年公司收入与去年同期基本持平，至2020年三季度，公司收入同比增长43.2%、归母净利润同比增长56.0%，疫情后时代下公司加速回归高成长。公司近年研发的重磅新品中：面部埋线线材紧恋已于2019年获批（国内市场规模预计在10亿元之间，至2024CAGR为26%），目前是国内获批的唯二产品；医用含修饰聚左旋乳酸微球的透明质酸钠凝胶（俗称童颜针）预计2020年底或2021年初获批；注射用A型肉毒毒素（与韩国Huons合作）正处于临床试验阶段，目前国内肉毒素仅有3家厂商获批，现有市场规模预计30亿元，前景广阔。
创始人行业经验丰富，多次推出员工持股激励核心团队。简军为公司董事长，从事医美行业近20年，行业经验丰富。公司现有三大员工持股平台（知行军投资、客至上投资、中信证券爱美客员工参与创业板战略配售集合资产管理计划）覆盖高级管理人员、销售、技术骨干等百余人次，合计持股比例达13%，有效绑定和激励核心员工与公司共成长。
三大因素推动医美行业快速发展，国产品牌正快速崛起。据弗若斯特沙利文数据，中国医美市场非手术项目市场规模从2015年的249亿元增至2019年的600亿元，CAGR为24.6%；2018年医疗美容用透明质酸市场规模37.0亿元，2014-2018年CAGR达32.3%。2018年我国医美消费人次超过2000万，为全球消费人次最多国家，但每千人中接受医疗美容诊疗的人数仅为14.5，远低于韩国（89.2）、美国（52.2）、日本（28.1），增长潜力巨大，驱动力来自医美用户年轻化（轻医美接受度更高）、消费升级和行业持续规范化。伴随本土医美产品的技术提升、品类增加及价格优势，其市占率有望持续提升。
盈利预测：预计公司2020-2022年营收分别为7.05亿元、10.84亿元、15.52亿元，分别同比增长26.4%、53.7%、43.2%；归母净利润分别是4.10亿元、6.40亿元、9.01亿元，分别同比增长34.3%、55.9%、40.9%，对应PE分别为143.6、92.1、65.4倍。鉴于公司优秀的医美产品前瞻布局能力以及行业广阔的发展空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
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爱美客
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