稀缺方显珍贵。炼焦煤是钢铁冶炼过程中不可缺少的原材料，位于煤焦钢产业链的最上游，在产业链条上具有重要地位。从储量来看，我国炼焦煤储量占我国煤炭总储量的20%~25%，属于稀缺资源。就产量而言，晋鲁皖为主产区。就行业格局而言，我国焦煤下游需求较为单一，几乎全用于冶炼焦炭，产能较下游集中的局面下，煤炭议价能力较强。我国每年需从国外进口焦煤约7000万吨，对外依存度（尤其主焦煤）较高，2020年对外依存度为15%。

　　短期：国内、进口双收缩叠加需求递增，价格迭创新高。供应层面：国内、进口供应收缩明显。短期而言，环保、安全的高压检查有望维持常态化（尤其山东、河南等地），将限制焦煤有效供给的释放。我国无限期停止澳煤进口，澳洲炼焦煤因品质、总量均难以替代，此举进一步收紧焦煤供应。需求层面：2021年焦化产能处于补缺过程，全年焦化净增产能约3700万吨/年，利好焦煤需求持续增长；焦炭价格连涨8轮，吨焦盈利可观，为焦煤价格持续上涨提供空间。价格：焦煤供需缺口凸显，焦煤价格强势运行，将持续创高。

　　中长期：焦煤需求难以替代，且供应收缩幅度大于需求。焦煤、焦炭作为炼钢还原剂，较难通过其他技术实现大范围替代。目前具备替代传统长流程炼钢潜力的技术工艺主要有短流程电炉钢（废钢资源难以支撑钢铁的原材料需求难以生产纯净钢板）和氢能炼钢技术（氢气成本高昂、储氢较难），均存在一定发展障碍。此外，焦煤后备资源储备不足，未来几乎无增产潜力；存量矿井面临资源枯竭等风险，近年来洗出率持续下降。中长期来看，焦煤供给收缩幅度远大于需求，供需格局持续向好。

　　投资建议。从储量上看，炼焦煤（气煤、气肥煤、1/3焦煤、肥煤、焦煤、瘦煤和贫瘦煤），约占我国煤炭总储量的24%，属稀缺资源，尤其在炼焦工艺中起到骨干作用的肥煤、焦煤最为紧缺。在国内炼焦煤供给弹性不足，未来新增产能极其有限的背景下，需要通过大量进口满足国内需求，对外依存度不断提升（尤其主焦煤肥煤）。目前来看，中澳地缘政治矛盾暂无缓和迹象，后续澳煤进口数量继续维持低位，外蒙虽有增量，但难以完全弥补澳煤减量空缺，且品质略逊于澳煤。若澳煤进口长期受限，国内焦煤供需格局有望持续向好，主焦煤尤其紧缺。重点推荐：山西焦煤、淮北矿业、平煤股份，建议关注：盘江股份。

　　风险提示：进口煤管制放松，在建矿井投产进度超预期，新建矿井项目批复加速，需求超预期下滑。