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【招商】快克股份：锡焊机龙头业务多点开花，深耕山头客户显业绩弹性

听风的韭菜

一路向北

2022-12-08 10:42:43

快克股份是国内锡焊设备龙头，近年来公司积极推动多线业务布局和大客户战略，产品端已经扩充了精密点胶、激光焊接/打标、AOI检测、半导体固晶机、毫米波雷达封装等设备，客户层面加强与A公司的合作，并积极拓展华为等其他大客户。本篇报告详细梳理了快克的业务前瞻，并对新拓产品市场空间做了测算。我们对快克股份首次覆盖，给予强烈推荐评级。

国内锡焊设备龙头，以焊接机为基础，积极拓宽业务线，打造电子、半导体、汽车电子等领域的整线装联解决方案。公司依靠在锡焊领域内的积累，在锡焊工作台和焊接机器人的产品市场均保持领先于行业的增长。在智能手机与AR/VR设备、可穿戴产品呈现分化性增长的背景下，快克把握行业产品呈现的微小精细化趋势，围绕精密焊接打造焊前、焊后的整体解决方案，拓宽了包括激光打标、AOI检测、高速点胶等设备。我们对公司涉足的电子装联方向的相关设备市场规模做了测算，预计焊接设备行业以不高于10%的增速稳定增长，而AOI设备市场规模将从2021年的114亿元增长到2025年的276亿元，高速点胶机市场规模从2021年的18亿元增长到2025年的39亿元。此外，在汽车电子领域，除传统零部件的焊接设备需求外，公司把握未来汽车智能化和无人化趋势，推出毫米波雷达的智能组装线，已依靠汽车电子客户网络展开销售。

深耕核心客户，增强与下游龙头的技术亲和度，业绩弹性逐步体现。快克股份近年来稳步推进大客户战略，前五大客户占比从2016年的18%提升到2021年的27%，增强了与下游苹果等龙头公司的技术亲和度和交流联系。2022年虽然智能手机出货量可能下滑，但可穿戴设备、AR/VR的出货量预计将大幅增长，带动新生的设备投资需求。参考上一轮2017年苹果推出iPhoneX的创新周期，科瑞、蓝思等设备厂商当年营收均有大幅提升，我们认为伴随大客户战略的持续推进，快克的业绩弹性也将充分显现。

首次覆盖予以“强烈推荐-A”投资评级。我们预计未来三年公司营业收入增长率为22.8%/28.4%/24.3%，未来三年归母净利润分别为2.91亿元/3.88元/4.79亿元，同比增长率为9%/33%/24%。我们对公司分部估值，传统精密焊接设备业务模式已经成熟，市场增长相对稳定，参考公司2018~2020年的PE-Band，给予2023年20倍估值，对应的分部归母净利润为3.08亿元；视觉检测、半导体封装和整线化供应均为新的业务模式，参考可比公司矩子科技（23年32倍）、天准科技（23年26倍）、新益昌（23年33倍）的wind一致预测下的动态估值，考虑到快克的业务处于初创期，增速更高，我们给予2023年40~50倍估值，对应的分部归母净利润为0.80亿元。由此我们可得2023年合理市值为93.5~101.5亿元，当前仅为69.2亿元，仍有35.1%~46.6%的估值上涨空间。我们对快克股份首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

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