军工中游是军工产业当前景气度改善比较明显的分支，三季度中游核心公司业绩超预期。
合同负债变动多是收到客户预付款增加所致，因此合同负债是观察军工企业预收款的重要指标，是军工企业中长期订单的体现。根据二季度统计结果，中下游领域预收款+合同负债首次出现同比大增，其中主机厂，机载系统以及锻件领域合同负债增长幅度最大。另一方面，锻件领域以及机载系统的业绩在二季度改善也较为明显，主机厂的业绩释放速度相对较慢。因此，综合来看中游领域是二季度后军工景气度改善最为明显的分支。
受军工“2323”交付节奏影响，军工行业三季度环比增速预期是略微下滑，四季度将得到改善，从近期公布的军工行业业绩来看，大多数公司同比增速较高，但是环比增速相对较低。
近期三季报陆续披露，军工中游核心公司业绩有多家超预期。军工锻件中的中航重机以及三角防务均在三季度实现了环比较高增长。主要原因是锻件行业自今年上半年以来就进入了景气周期，相关公司产品产品交付规模上升，规模效应显现。核心公司中航重机三季度毛利率实现了大幅度增长。机载系统中业绩表现最好的是中航机电，公司业绩在二季度就有所体现，三季度公司同样实现了环比增长。综合来看，锻件当前的行业景气度优于机载系统，主要由于当前我国大型航空锻件已经进入了产品放量阶段。景气分支1：航空锻铸（上半年合同负债增长611%，三季度净利润预期增速88%）。锻件适应性及应用性广，可以制备复杂结构及内腔的零部件。作为航空及航发整机中关键部件，在整机中所占比重较高，广泛应用于机身机翼、航空发动机、航天发动机、汽轮机叶片等位置，其中飞机85%左右的构件是锻件，预计锻造环节的价值量约为整机成本的4%。目前我国军机换代需求迫切，随着新型号的逐渐批产上量，以及加工难度大、附加值高的钛合金、高温合金锻件占比提升，军用航空锻件行业有望实现较快增长。民机方面，飞机结构件及发动机锻件作为整机重要组成部分，市场空间巨大，在民机转包领域有充足经验的锻造企业将持续收益。
资质壁垒：企业通常需经过军方对其产品性能、质量控制、技术水平、研发能力等进行一系列综合评估，在达到要求并取得相关资质后才可进行研发生产。技术和设备壁垒：航空锻铸零部件经常在高温、高压、超低温、超强腐蚀等极端特殊工况下运行，制造企业需要足够的技术才能生产，具有技术壁垒。此外，航空锻造专业设备通常采购难度大且价格昂贵，构成设备壁垒。资金壁垒：军工原材料价格比较昂贵，采购及生产经营周转需占用大量流动资金。此外技术研发需要长期且大量的资金投入，产品往往需要经历较长的认证周期才能变现。这些因素对企业的资金流动性提出了较高的要求。
景气分支2：机载系统（上半年合同负债增长909%，三季度净利润预期增长52%）。机载系统（包括机电系统和航电系统）价值量占比45%左右，航电系统占成本30-40%左右。根据市场经验，四代机航电系统占比约为35%，按照十四五的飞机数量，则对应航电系统十四五市场规模达788亿，成为产业链中价值量最高的部分。机电系统占成本15%左右，对应十四五规模达338亿。同时，由于机载系统设计十分复杂，并且可以参与到机载系统配套的公司多为中航工业旗下企业，因此市场壁垒相对较高。
注意：再好的逻辑，也得结合大盘涨跌趋势来选择介入跟退出的时机。以上内容仅是基于行业以及公司基本面的静态分析，非无动态买卖指导。股市有风险，入市需谨慎，操作请风险自担。
