∎ 公司概况：汽车动力总成智能测试技术先行者。公司于 1998 年成立，是国内领先的 汽车动力总成智能测试台架供应商，面向各大主机厂提供燃油车及新能源汽车动力总成测试台架，并提供新能源动力总成测试相关服务。2020 年，公司动力总成智能测 试设备营收占比为 84.8%（其中新能源汽车测试设备占比约 27.9%），动力总成测试 服务业务营收占比为 14.7%。公司近年营收及归母净利润整体保持较快增长，2018 至 2020 年，营收从 2.05 亿元增长至 3.02 亿元， CAGR 为 21.4%；归母净利润从 0.09 亿元增长至 0.42 亿元， CAGR 为 119.7%。
∎ 行业分析：进口替代空间广阔，测试服务快速发展。汽车动力总成测试设备是汽车生 产过程中不可或缺的设备。2020 年我国及全球汽车动力总成测试设备市场空间分别 约 40/116 亿元，2019 年我国及全球汽车动力总成测试服务市场规模分别约为 119/424 亿元。伴随着我国及全球车企在新能源领域的研发投入加大及行业车型周期的缩短， 未来行业空间有望持续增长。目前国外龙头在行业竞争中处于优势地位，而随着国产 厂商技术能力与服务水平的进步，以发行人为代表的中国企业市场份额有望持续提 升。
∎ 竞争优势：技术领先，服务优质，前瞻布局完善。公司通过自主研发，打破了外资发 动机冷试设备的垄断，并作为第一起草单位，起草了发动机冷试国家行业标准。公司 积极拥抱新能源趋势，新能源汽车动力总成测试设备以及服务快速发展，新能源相关 的收入占比已达到约 43%。公司前瞻布局自动驾驶核心零部件惯性测量单元（IMU）， 已与上汽集团前瞻技术研究部进行深度合作，相关技术已产生阶段性成果。公司具有 技术先进、高性价比、快速响应等竞争优势，产品及服务受到业内知名客户的广泛认 可，并已有多个项目交付海外市场。
∎ 风险因素：汽车行业增速下降风险；新能源汽车市场需求波动风险；应收账款金额较 大的风险；流动性风险；无形资产和商誉减值的风险；净利润季节性波动的风险；原 材料价格波动风险等。
∎ 投资建议：公司是发动机冷试国家行业标准起草者，有望打破国外垄断，实现汽车动 力总成测试设备的进口替代，减少汽车厂商对海外供应商的依赖。公司新能源测试服 务业务快速发展，已为蔚来汽车、长城汽车等优质客户提供测试服务，有望明显拉动 公司收入提升。我们预测公司 2021/2022/2023 年归母净利润为 0.56/0.96/1.35 亿元。 考虑到公司所在的动力总成智能测试设备及服务行业技术门槛较高、新能源业务增速 与发展潜力较大、且公司在自动驾驶及燃料电池等前瞻领域有所布局，公司合理估值 水平有望高于行业平均 PE。我们以 2022 年 EPS 为基准，给予 35 倍 PE，对应目标 价 46 元，首次覆盖给予“买入”评级。
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