【中金电新环保公用】电力运营板块大涨点评

大家好，电力运营赛道整体涨幅较好。A股华能际+10.11%、华电国际+9.91%、大唐发电+4.87%;港股中广核新能源、华能国际+17.13%、中国电力+13.79%、大唐新能源+12.38%、华润电力8.11%。我们认为主要是由于近期华润力、中国电力等发布业绩超出预期,带动运营商板块系统性重估,叠加火电基本面改善,继续重点推荐

主要逻辑如下

新能源装机和利润贡献比重不断提升带来传统电力运营商价值重估。从华润电力、华能国际、中国电力发布的中报数据来看,虽然新能源业务板块的收入占比有待进一步提高(华润电力24%、中国电18%),但新能源净利润贡献占比均接近或已超过50%(华润电力85%、中国电力46%、华能国际53%)。从发展规划来看,几大发电集团的资本开支集中在新能源项目开发建设上、火电增量有限,新能源业务板块未来将呈现高速发展。十四五期间,华润电力、华能国际新能源装机规划均在40GW左右,是现有装机的3-4倍

双碳目标和平价时代到来,新能源项目投资回报稳定性更高,对投资者吸引力更强考虑到风光项目成本以固定成本为主,不受原材料价格波动影响,机组利用小时数提升带来的增量将直接转化为利润增加。随着光伏、风电平价时代的到来,新增项目不再制约于国家可再生能源发展基金缺口带来的补贴拖欠压力,现金流表现将匹配其账面盈利水平,实际现金流入与理论现金流入匹配度逐步回升,为支撑后续目开发、降杠杆、股东分红带来资金基础

火电基本面边际改善。上半年火电业务受限于煤炭价格高企和相对固定的销售电价利润普遍有所下滑。考虑煤价已基本处于历史最高位,入秋以后电力需求和煤炭需求将进一步减弱,加之国家有关部门积极推动煤炭产能释放,支撑煤价继续向上的动力不足,煤价存在回调的可能性。同时,蒙西、宁夏等省份已经宣布允许煤电交易价格在基准价格基础上上浮10%,带来火电点火价差底部回暖。我们认为火电板块基本面亏损已经触底,后续边际向好的可能性较大,火电板块有望迎来估值修复

综上,我们重申对新能源运营赛道的全面看好,建议重点关注低估值、高分红、加转型的传统电力个股机会(华润电力、中国电力、华能国际、国投电力)