∎ 公司概况：全球人造草坪龙头，疫情下逆势增长。公司连续 9 年蝉联世界第一，19 年按销量计全球市占率 15%，产品以休闲草为主（19 年休闲草收入占比 61.7%），业 务以出口为主（19 年外销收入占比 83.0%）。疫情期间休闲草需求提升、越南工厂投 产、新客户与新订单头部集中三方面因素共同推动公司收入逆势增长，2020Q1-Q3 营业收入/归属净利润分别同比+15.0%/+48.4%。
∎ 行业：休闲草高景气，中国龙头市占率将提升。人造草坪具有使用寿命长、维护成本 低等优势，应用场景不断拓宽，根据 AMI Consulting 数据（转引自共创草坪招股说明 书，下同），2019 年全球市场规模 178 亿元，17-19 CAGR+8.9%。未来运动草增长 主要由新兴市场新增场地贡献，预计休闲草将贡献人造草坪行业主要增量，AMI Consulting 预测 19-23 年运动草/休闲草销量 CAGR+8.2%/+14.9%。欧美老牌厂家垄 断高端运动草市场，中国厂家集中在休闲草及中低端运动草市场，借助休闲草行业发 展机遇，中国龙头市占率将提升。
∎ 公司亮点：全面领先竞争对手，高市占率+高利润率。1）技术、规模领先，产业链延 伸深。亚洲唯一一家具备 FIFA、World Rugby、FIH 优选供应商资质的企业；产品种 类齐全且不断推新，满足客户一站式、定制化采购需求；产业链延伸程度深。2）休 闲草领域优势突出。公司依靠在运动草领域的一流资质降维拓展休闲草，产品与技术 全面领先竞争对手，其全球化的销售网络、一站式的服务优势可在休闲草领域充分发 挥。2019 年公司全球休闲草销量市占率 20%（金额市占率 24%），高于公司整体市 占率水平，产品均价显著高于同业（35 元 VS 25~30 元）。3）盈利能力优于同业，财 务指标表现优异。规模效应、精细化管理、原辅料自制塑造成本优势，同时产品、客 户结构更优，2020H1 公司毛利率/扣非净利率分别为 35.96%/20.40%，高于行业平均 水平。
∎ 未来发展：外销市场提升份额，内销市场大有可为。公司在越南新建产能，目前越南 一期（2000 万㎡/年）已经满产，预计二期（1600 万㎡/年）将于 2021 年投产。越南 产能将有效规避关税影响，产品竞争力进一步提升，产能扩张驱动成长确定性强。中 长期来看，向下游延伸拓展铺装服务、向上游延伸实现原材料自制、横向拓品类、拓 展内销市场预计将打开业绩和估值空间。
∎ 风险因素：行业竞争加剧；原材料、汇率价格波动；新客户开拓不及预期等。
∎ 投资建议：我们预测 2020/2021/2022 年，公司营业收入为 18.67 亿/23.62 亿/28.79.2 亿元，归属净利润为 4.2 亿/5.1 亿/6.3 亿元，对应 EPS 预测 1.04/1.28/1.5758 元。 参考同业估值，给予公司 2020 年 28X PE，对应目标市值 143 亿元，目标价 36 元， 首次覆盖给予“买入”评级。
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