【建投】晶科科技，20211102，增持-韭研公社

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【建投】晶科科技，20211102，增持

听风的韭菜

一路向北

2021-11-02 21:57:32

晶科科技：民营光伏运营龙头，开启“轻资产”运营战略

　　公司成立于2011年，是国内专业且领先的光伏电站开发运营商，公司目前业务包括光伏电站运营、光伏电站EPC、光伏电站运维及其他。截止2021年中，公司自持电站规模2.96GW，其中集中式2.14GW，分布式0.82GW，在国内民营光伏运营商中排名第四。2021年初，公司提出“轻资产”运营战略，2021年公司将加速独立运维业务，加大对外代维业务规模，提升运维业务收入占比。同时，公司将继续加强存量电站管理，提升平价电站项目比例，持续优化自持电站的结构和收益水平。

　　业务结构持续优化，资产质量大幅改善

　　随着公司平价及竞价项目陆续并网，补贴项目出售，2020年以来公司电站运营业务毛利率和综合毛利率近两年出现小幅下滑，然而，从公司资产现金流和资产质量表现来看，已取得大幅改善。

　　受益“整县推进”，公司商业模式迎巨变，开辟第二增长曲线

　　今年6月，国家能源局发文推动整县分布式光伏项目，地方积极推动，分布式市场资源快速释放，预计“十四五”期间年均规模40GW以上。截至目前，公司已签订合作/意向合作项目总规模超8.78GW（集中式分布式），据测算，若2022、2023年分布式装机合计68GW，公司建设规模10GW，公司在行业内市占率将接近15%。

　　BT模式为整县推进最优商业模式，周转率更高、盈利能力更强

　　公司电站建设业务未来以BT模式为主导方向，BT模式（建设-转让）较EPC模式（工程总承包）在项目获取能力上给予较高溢价，资金回笼速度快，可更好地实现滚动开发，资金使用效率将大幅提升。保守预计2022年可实现转让1.7GW，2023年可实现转让2.5GW，假设2022、2023年项目含税单价3.8元/W、3.4元/W，净利率9.2%、10.3%（单瓦净利0.35元左右），则该业务2022、2023年将为公司贡献净利润增量5.95、8.75亿元，在公司2021年净利润4.61亿元（测算值）基础上，同比增长129.1%、189.8%。

　　盈利预测及投资建议：我们预计2021-2023年公司将分别实现营业收入39.65/109.10/133.70亿元，实现归母净利润4.61/10.48/14.51亿元，EPS分别为0.17/0.38/0.51元，对应当前PE估值58.3/25.6/18.9倍，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：上游原材料价格大幅波动；光伏新增装机需求不及预期；宏观经济波动。

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