新能源渗透率提升，环卫装备产业升级“量利齐升”：1）预计城镇化率+机械化率推动“十四五”新增环卫车81.5万辆（vs“十三五”48.8万辆），同时受益于新能源产业政策催化，预计20-22年新能源环卫车销量快速扩张至0.5/1.3/3.0万辆。2）以清扫车为例，目前新能源环卫车单价为传统燃油车的2-3倍，单车毛利为传统燃油车的3-5倍。

四大优势助力新能源赛道突围：1）成本优势，宇通自制底盘打造成本优势在相同的售价下自制底盘单车毛利高25%，相同单车毛利下自制底盘售价可低10%；2）供应链优势，集团在新能源全产业链布局深厚，有完整的供应商配套体系+管理系统，零部件集采具备规模优势；3）技术优势，自主研发自主生产整车控制系统“睿控”，叠加自制底盘，性能稳定可控；4）渠道优势，集团内1900余家特约服务、配件网点共享。

环卫服务深耕河南，一体化布局进行时：河南省为中原腹地人口集中，19年市场化环卫服务新签订单首年金额38.4亿，位居全国第三。公司着眼郑州，深耕河南市场，宇通重工现有在运项目41个，年服务金额约为4.7亿元，环卫服务在河南省内市占率第一，同时19年郑州市/河南省新签首年金额15亿/38亿，公司环卫服务业务扩展潜力大。

我们预测20-22年公司归母净利为3.57/4.65/6.15亿元，其中21年新能源环卫车净利润为2.85亿元（EPS 0.58），工程机械、传统环卫装备及服务1.80亿元（EPS 0.36）。给予新能源环卫装备21年PE28x，工程机械、传统环卫装备及服务21年PE15x，给予目标价21.64元，首次给予买入。

风险提示新能源环卫车采购需求下降风险，渗透率提升不及预期风险，市场竞争加剧风险，价格下滑风险。