【海通】景业智能，首次覆盖买入，20220518-韭研公社

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【海通】景业智能，首次覆盖买入，20220518

听风的韭菜

一路向北

2022-05-18 10:23:59

核机器人及智能设备龙头，过去三年业绩高增长。景业智能主要产品为核工业智能设备、核工业机器人和非核专用智能设备，2021年三种产品收入分别为3.03/0.11/0.14亿元，分别占比87%/3%/4%。受益于核工业自动化和智能化需求提升，2018-2021年公司收入CAGR为63%，归母净利CAGR为57%，实现业绩快速增长。其中，2021年归母净利0.76亿，同比增长44%。根据公司第三轮问询函，公司在手订单中65%来自乏燃料后处理领域，32%来自燃料元件制造和放射性废物处理，1.5%来自核技术领域（金额948.45万元）。

乏燃料后处理问题亟待解决+核电建设提速，核机器人及智能设备发展可期。1）乏燃料指的是使用过的核燃料。根据中国核能行业协会，我国乏燃料产生量预计从2020年的1100吨到2030年的2432吨，累积量预计从2020年的8300吨到2030年的24850吨。乏燃料有辐射强特点，人工操作风险大，智能设备需求应运而生。根据公司招股书，2021-2035年中国乏燃料后处理厂智能装备每年投资额约为28至79亿元。2）核电站智能设备每年市场规模约为131亿。根据公司招股书，2035年前预计我国每年建设6-8台新机组，假设单台建设成本187亿元（参考防城港3、4号），则建设金额中位数1309亿元。假设核电设备投资占总投资的50%，假设智能设备占比数与招股书中乏燃料处理厂比例相同为20%，则核电智能设备每年的市场规模为131亿元。我们预计，未来随着核电建设提速、乏燃料后处理的发展以及核工业智能化和自动化比例提升，核机器人及智能设备将有望加速发展。

高技术壁垒+价格优势+中核参股+先发优势，公司或维持高增长态势。公司的核心竞争力为：1）技术壁垒高。在公司推出电随动机器手以前，国内企业主要供应非智能化的机械式主从机械手（需人工操作）。公司是唯一一家可批量供货电随动机械手的国内企业。2）价格极具竞争力。根据公司招股书，公司电随动机械手报价是法国公司相似性能机械手的59%。景业智能是国内该领域领跑者，有望加速国产替代。3）股东背景强。公司第二大股东是中核浦原，公司2018-2021.08中标中核集团27个项目（排名第一）。目前公司已开始与中广核等对接。4）在2015年-2018年公司参与了许多核工业智能装备预研类项目，具备行业先入优势。公司未来计划：不断开拓核工业全产业链，进一步扩大新能源电池、医药大健康、职业教育等业务，推进军用智能装备业务。

盈利预测及投资评级。我们预计公司22-24年归母净利润分别为1.04/1.45/1.87亿元，对应EPS分别为1.26/1.76/2.27元。可比公司2022年PE为37倍。景业智能是我国核工业智能设备及核机器人的龙头企业，且是A股中该领域稀缺标的，我们给予公司2022年42-45倍PE估值区间，对应合理价值区间为53.11-56.91元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。

风险提示：核工业发展速度不及预期、客户下属研究机构或子公司研制出同类产品从而挤占份额、订单获取进度不及预期。

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