【申万】传音控股，20201109，首次覆盖买入-韭研公社

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【申万】传音控股，20201109，首次覆盖买入

听风的韭菜

一路向北

2020-11-10 12:12:30

传音是新兴市场龙头，非洲手机之王。传音手机主要销售于非洲、南亚、东南亚、中东和南美等新兴国家。2019年传音手机出货量1.37亿部，约80%销售于非洲，约18%销售于印度为代表的亚太市场。传音全球手机市占率8.1%，排名第四；非洲市场占有率52.5%，排名第一；印度市场占有率6.8%，排名第五；孟加拉国市场占有率15.6%，排名第二。

兼顾在地化创新和定价，实现全球供应链与服务本地化，传音手机品牌护城河深筑。一）传音深耕非洲市场12年，针对非洲用户需求做在地化创新，推出深肤色人像摄影、多卡多待、语言适配、超长待机等功能。二）传音智能机ASP仅为竞争品牌1/3，功能机均价贴近市场均价。三）传音以中国成熟的供应链服务海外需求，制造环节以中国为主、国外为辅。四）经销及售后服务本地化。传音与2000余家海外经销商建立长期良性的合作关系，并在海外市场建立本地销售团队；传音Carlcare已成为非洲最大的电子产品售后服务商，截止2019年已在建有超2,000个服务网点。

非洲区域发展差异大、经济低增速，手机市场将呈现渐进式量价提升。首先，非洲手机市场仍处于发展初期，消费水平受GDP限制。非洲是人口最年轻的大洲，人口增长率为世界平均两倍以上。非洲手机市场渗透率相当于10年前的中国，人均GDP水平相当于15年前的中国，但过去10年南非洲的人均GDP未有增长。其次，非洲4G网络将触发智能机需求。南非洲地区2019年3G网络已超过2G网络，2023年4G网络将超过2G网络。第三，非洲中产阶级扩大，功能机到智能机切换成为必然，单价7-10倍提升空间

“手机+移动互联网+家电/数码配件”商业生态模式打开传音长期成长空间。依托手机品牌影响力，传音孵化互联网业务。截至2019年末，已合作开发出5款月活跃用户超过1,000万的应用程序。音乐播放器Boomplay近两年在非洲音乐类APP排名仅次于Google Play；新闻聚合类应用 Scooper近两年稳居非洲新闻资讯类APP前四；短视频类应用程序Vskit 2019Q3在非洲地区娱乐类APP排行第七。

首次覆盖，给予“买入“评级。2020-2022年传音控股营收预测352/445/569亿元，归母净利润预测27/34/45亿元。可比公司2020平均PE 46X，传音控股当前估值PE 38X，上升空间21%，给予”买入“评级。

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