▍ “蓝牌轻卡新规”实施可能性正在增加，符合行业合规化的发展趋势。

近期，第一商用车网、方得网、卡车之家等众多商用车门户网站报道了“蓝牌轻卡新规”相关的新闻，内容为轻卡技术要求变更为发动机排量应小于2.5L、货箱内部宽度不大于2100mm等。根据报道，本次“新规”的相关规定，本质上是对“大吨小标”治理与超载治理的延续，通过限制轻卡发动机排量、货箱、轮胎等配置，轻卡的运载能力将会降低，用户在使用过程中将难以超载，引导轻卡向标载化、合规化方向发展，符合我们对轻卡行业整体发展趋势的判断。

▍ 当前轻卡行业格局：2.5L排量以上轻卡及发动机仍为主流，新规如若执行将对行业造成较大影响。

我们从整车厂、发动机厂、配套关系三个角度来分析目前行业的格局。从轻卡整车企业来看，2.5L排量以上车型仍是主流，占比约70%。福田汽车、江淮汽车在小排量段市占率较高，而中国重汽在大排量段有优势。从发动机厂来看，全柴、云内等2.5L以下产品市占率居前。配套关系角度看，除了江铃汽车（100%自产）和中国重汽（100%外采），福田、江淮等其他主机厂均为“内部供应”+“外部采购”并行的路线。

▍ 潜在影响之一：“新规”有望利好独立发动机厂商，主机厂正在有序应对。

若“新规”最终实施，目前各主机厂自主2.5L以下发动机可用产品相对较少，需要加大向独立发动机企业进行采购。预计潍柴、云内、全柴等独立发动机厂商在新规执行后的一年内有望受益明显。根据我们近期的统计，新车公告中符合“新规”的车型占比正在不断提升，头部企业均有一定的符合“新规”车型的申报和储备。同时，主机厂需要开发新的发动机型，或对现有发动机排量缩缸以应对“新规”调整。目前轻卡主流厂家均已经开始针对大排量轻卡发动机进行二次开发，预计将在明年上半年陆续面市。

▍ 潜在影响之二：单车运力进一步下降，有助于提升轻卡行业保有量。

“蓝牌轻卡新规”本质上是对“大吨小标”治理与超载治理的延续，单车运力有望进一步下降，拉动轻卡保有量需求。同时，年检新国标下违规轻卡无法通过年检，有望催生较大的更新替换需求。“大吨小标治理”叠加“轻卡新规”，单车运力下降幅度或类似重卡行业GB1589-2016。类比GB1589，“大吨小标”治理有望开启3-5年的轻卡行业牛市，未来轻卡行业销量有望稳步增长。

▍ 风险因素：

“蓝牌轻卡新规”落地时间、内容及力度不确定，“大吨小标”治理推进不及预期，国六排放升级推迟，宏观经济增速下行压力增大，年检新国标执行不及预期。

▍ 投资策略：

“大吨小标”治理及潜在“蓝牌轻卡新规”影响下，轻卡行业保有量有望提升，拉动轻卡行业长期的需求中枢，优化行业格局。重点推荐高端轻卡行业龙头江铃汽车、轻卡市占率快速提升的中国重汽H、轻卡EGR行业龙头隆盛科技。建议关注轻卡市场份额大幅提升的潍柴动力、轻卡销量龙头福田汽车、以及独立发动机供应商云内动力、全柴动力。