∎ 公司是国内军用 MLCC 核心供应商，业务包含自产与代理两大类，以自产军品 MLCC 为主。受益军工信息化的持续推进，军用 MLCC 市场增长迅速，公司研发 力度高于可比公司，力争掌握包括瓷粉在内全产线核心技术，同时积极拓展新型 电容器和直流滤波器业务。我们看好公司长期成长性，预计公司 2020/21/ 22 年EPS 为 1.58/2.18/3.01 元，给予公司 2021 年 55 倍 PE，对应目标市值约 277 亿 元，首次覆盖给予"买入"评级，目标价 120 元。

 ∎ 军用 MLCC 核心供应商，业绩快速增长盈利能力稳健。鸿远电子是军用 MLCC 核 心供应商，主要从事以 MLCC 为主的电子元器件技术研发、产品生产和销售，主 营业务包括自产业务和代理业务两大类，其中自产业务长年稳定供货国内主要军 工集团，而代理业务主要面向工业及消费市场。受益于国防装备信息化建设，公 司业绩增长较快，2019 年实现营业收入 10.54 亿，同比增长 14.19%；实现归母 净利润 2.79 亿，同比增长 27.62%。2019 年公司自产业务收入占比 87.52%，毛 利润占比 87.52%，2015 年至 2020 年上半年公司的自产业务板块一直保持 80% 左右的高毛利率，具备较强的盈利能力。

 ∎ 国防信息化建设驱动，MLCC 市场有望持续高景气。MLCC 具有容量范围宽、频 率特性好等优良特性，广泛应用于各类军事、工业和消费领域。我国 MLCC 市场 规模约占全球 7 成，2020 年我国 MLCC 市场空间或超 700 亿，其中军品市场在 信息化建设驱动下或超 30 亿。在 MLCC 领域目前日本处于全球领先位置，大陆厂 商位于第三梯队；国内军品市场由于军工产品准入门槛高，行业外潜在竞争对手 较难进入，公司和成都宏明、福建火炬电子份额相近，形成三足鼎立的格局。 ∎ 技术实力增强产业链关系稳固，公司竞争优势明显。与可比公司相比，公司持续 高研发投入，力求掌握全产线核心技术。2019 年公司成功开发低介电常数低温共 烧陶瓷材料、MLCC 银端电极浆料等，将业务向产业链上游进行拓展，为开发高 端 MLCC 奠定基础，未来有望做到原材料自主可控，长期看有望成长为中国"村田 "。需求端军用 MLCC 下游客户需求稳定；供给端面向瓷料、电极材料、芯片等原 材料供应商，市场竞争充分价格相对稳定，公司产业链上下游关系稳固，行业地 位突出，具备较强的竞争实力。

 ∎ 新型电容开始批产，滤波器业务发展可期。公司依托自身在传统 MLCC 领域长期 技术积累，在电容领域进一步拓展产品范围，研制成功了单层瓷介电容器、射频 微波多层瓷介电容器、金端多层瓷介电容器等系列化产品，并实现了产品的量产 和销售。同时公司瞄准军用直流滤波器广阔的市场前景，横向拓展市场助力公司 成长，2019 年直流滤波器收入规模近 700 万，同比+109%。公司不断拓宽业务代 理的产品种类及行业领域，受光伏发电等新能源行业 2020H1 高景气度影响，公 司代理业务收入实现了较快增长，同时在"产业政策潮"推动下代理业务有望保持稳 健增长。