【国盛】南新制药：百亿帕拉米韦+几十亿狂犬单抗
听风的韭菜
一路向北
2020-12-21 10:04:49
本篇报告详细阐述了公司两大重要投资看点：公司通过布局帕拉米韦多剂型（注射剂、吸入溶液、干粉吸入剂）、新一代抗流感药物NX-2016、目前主流抗流感品种奥司他韦新剂型（干混悬剂），逐步形成了多品种、多剂型抗流感平台，帕拉米韦有望成为百亿级别大单品；筹划收购兴盟生物获得几十亿级别大单品狂犬单抗，预计成为拉动未来公司业绩快速增长的驱动力。
公司逐步形成多品种、多剂型的抗流感平台，百亿级别大单品帕拉米韦快速放量。流感患病人数众多，每年在全球可导致300万~500万重症病例，我国近两年流感人数均超过百万人。目前的主流用药奥司他韦销售约70亿元，帕拉米韦有望成为下一个流感用药大单品。帕拉米韦注射剂是国内首个全年龄段适用的静脉途径给药的NAIs，纳入医保后快速放量，见效快、持续时间长，为流感重症患者、无法接受吸入或口服患者和因其他NAIs疗效不佳或产生耐药的患者提供了新的治疗选择。此外，由于轻症患者仅需单次静滴，因此帕拉米韦注射剂的患者依从性也较好。预计我国流感市场空间约367亿元，帕拉米韦注射剂的中性销售峰值约37亿元（渗透率10%），乐观情况下可突破50亿元（渗透率14%以上）。此外，公司帕拉米韦吸入溶液正在进行临床试验，有望助力帕拉米韦成为百亿级别大单品。公司通过布局帕拉米韦多剂型（注射剂、吸入溶液、干粉吸入剂）、新一代抗流感药物NX-2016、目前主流抗流感品种奥司他韦新剂型（干混悬剂），逐步形成了多品种、多剂型的抗流感平台，未来有望占有流感市场更大市场份额。
收购兴盟生物，获得几十亿级别大单品狂犬单抗。狂犬病III级暴露患者众多，预计在500万-700万人左右，但在实际情况下，II级暴露和III级暴露难以简单评估区分（两者合计占比约90%），因此我们预计，狂免整体市场需求远大于4000万支。由于HRIG产能受限，被动免疫制剂市场缺口长期存在。HRIG批签发近年的最高值（2019年）仅1226万支，距离市场所需的3000-4000万支还有较大缺口。单抗产品不受产能限制，通过细胞发酵获得，已上市产品临床数据显示，狂犬单抗疗效非劣于HRIG。国内狂犬单抗研发企业较少，仅华北制药与兴盟生物（南新制药）布局。兴盟生物复合制剂理论上具有更全面的中和能力，布局全球多中心临床开拓海外市场，正在进行国际多中心IIb/III期临床试验，在中国大陆已正式开始 III期临床，初步临床结果显示优于HRIG。若假设狂犬单抗定价与HRIG产品相当，考虑到良好的竞争格局，我们认为，兴盟生物的狂犬单抗产品均有望成为几十亿级别大品种，且有进一步在海外拓宽销售空间的潜力。
盈利预测与估值。暂不考虑兴盟生物并表，预计公司2020-2022年收入可达11.16亿元、15.40亿元、21.61亿元，同比增长为10.0%、38.0%、40.4%；归母净利润为1.09亿元、1.83亿元、2.71亿元，同比增长为19.6%、67.0%、48.2%；对应PE为76x、45x、31x。首次覆盖，给予“买入”评级。
公司逐步形成多品种、多剂型的抗流感平台，百亿级别大单品帕拉米韦快速放量。流感患病人数众多，每年在全球可导致300万~500万重症病例，我国近两年流感人数均超过百万人。目前的主流用药奥司他韦销售约70亿元，帕拉米韦有望成为下一个流感用药大单品。帕拉米韦注射剂是国内首个全年龄段适用的静脉途径给药的NAIs，纳入医保后快速放量，见效快、持续时间长，为流感重症患者、无法接受吸入或口服患者和因其他NAIs疗效不佳或产生耐药的患者提供了新的治疗选择。此外，由于轻症患者仅需单次静滴，因此帕拉米韦注射剂的患者依从性也较好。预计我国流感市场空间约367亿元，帕拉米韦注射剂的中性销售峰值约37亿元（渗透率10%），乐观情况下可突破50亿元（渗透率14%以上）。此外，公司帕拉米韦吸入溶液正在进行临床试验，有望助力帕拉米韦成为百亿级别大单品。公司通过布局帕拉米韦多剂型（注射剂、吸入溶液、干粉吸入剂）、新一代抗流感药物NX-2016、目前主流抗流感品种奥司他韦新剂型（干混悬剂），逐步形成了多品种、多剂型的抗流感平台，未来有望占有流感市场更大市场份额。
收购兴盟生物，获得几十亿级别大单品狂犬单抗。狂犬病III级暴露患者众多，预计在500万-700万人左右，但在实际情况下，II级暴露和III级暴露难以简单评估区分（两者合计占比约90%），因此我们预计，狂免整体市场需求远大于4000万支。由于HRIG产能受限，被动免疫制剂市场缺口长期存在。HRIG批签发近年的最高值（2019年）仅1226万支，距离市场所需的3000-4000万支还有较大缺口。单抗产品不受产能限制，通过细胞发酵获得，已上市产品临床数据显示，狂犬单抗疗效非劣于HRIG。国内狂犬单抗研发企业较少，仅华北制药与兴盟生物（南新制药）布局。兴盟生物复合制剂理论上具有更全面的中和能力，布局全球多中心临床开拓海外市场，正在进行国际多中心IIb/III期临床试验，在中国大陆已正式开始 III期临床，初步临床结果显示优于HRIG。若假设狂犬单抗定价与HRIG产品相当，考虑到良好的竞争格局，我们认为，兴盟生物的狂犬单抗产品均有望成为几十亿级别大品种，且有进一步在海外拓宽销售空间的潜力。
盈利预测与估值。暂不考虑兴盟生物并表，预计公司2020-2022年收入可达11.16亿元、15.40亿元、21.61亿元，同比增长为10.0%、38.0%、40.4%；归母净利润为1.09亿元、1.83亿元、2.71亿元，同比增长为19.6%、67.0%、48.2%；对应PE为76x、45x、31x。首次覆盖，给予“买入”评级。
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南新制药
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