∎ 高温合金细分龙头，军品放量助力强者更强。公司拥有铸造高温合金、变形高温 合金、特种不锈钢三大业务板块。2020 年前三季度实现营业收入 4.1 亿元，同比 +16%；归母净利润 0.8 亿元，同比+6%。高温合金是公司最核心业务，当前具备 1445 吨产能，2020H1 分别贡献营收及毛利的 70%/80%。受益于军品订单的快速 放量，铸造高温合金制品占比持续提升，贡献超过 40%营收及 60%毛利。
∎ 军机进入加速列装期，行业高景气有望持续。2019 年我国高温合金需求量约为 3 万吨，我们预计在强军目标、国产替代及应用趋势三大驱动下，未来 5 年需求 CAGR 为 8%，2025 年有望达到 5 万吨。而供应端存在高集中度和差异化竞争的特点， 行业竞争格局良好，2019 年的国内总产量不足 1.5 万吨。结合龙头企业扩产计划 判断，预计未来 5 年行业供需缺口将持续存在，市场空间或将超过 200 亿元。
∎ 公司技术领先资质齐全，已与核心客户深度绑定。公司在国内高温合金领域已掌 握多项生产工艺及核心技术，近年来核心技术产品收入占比不断提升，2019 年已 高达 85%。以技术为基础，公司具备齐全的军工资质，并与国内发动机核心主机 厂集团建立稳定关系，2019 年与其合作的收入占比已达到 46%，对应供货产品毛 利率在 45%左右，显著高于公司综合毛利率。而高温合金的军品销售从资质取得 到通过市场认证往往需要 3-5 年，高转换成本及客户粘性也铸就了公司深厚壁垒。
∎ 募投项目突破产能瓶颈，充分受益下游需求增长。在航发需求高景气度的拉动下， 军品高温合金的供不应求已成为行业普遍现象，当前公司高温合金产能利用率已 连续 3 年超过 100%。公司规划募投项目包含 350 吨铸造高温母合金、650 吨变形 高温合金棒材以及 3300 件航发用结构件，项目预计在 2022 年 7 月投产，届时公 司产能瓶颈问题有望解决，高温合金产能将达到 3610 吨，以充分满足下游需求。
∎ 风险因素：高温合金扩产不及预期，国防军工政策不确定性，原材料价格波动风 险。
∎ 投资建议：公司高温合金军品占比较高，募投项目的建设将带来明确量增逻辑， 有望充分受益于军机列装快速发展拉动的高温合金需求景气。我们预计公司 2020-2022 年归母净利润为 1.40/2.03/2.46 亿元，对应 EPS 预测为 0.70/1.02/1.23 元，按照 2021 年 55xPE，给予公司目标价 55.86 元，首次覆盖给予"买入"评级。
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