【中金】新奥股份，20201026，上调目标价-韭研公社

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【中金】新奥股份，20201026，上调目标价

听风的韭菜

一路向北

2020-10-27 10:41:02

公司近况
2020年10月19-23日，我们陪同新奥股份新一届管理层与国内、外各地区投资者做了反路演活动，就投资者关心的重组进展、公司定位以及未来发展规划做了充分的交流。我们认为，本轮交流公司管理层给市场带来的惊喜包括：1）明确新奥股份（简称新奥A）未来会发展成为纯粹的天然气业务公司；2）明确了公司天然气业务2021-23年发展目标；3）为投资者清晰刻画了公司实现发展目标的业务模式。我们认为新奥A未来3年有望发展成为净利润复合增速超过20%的全国性天然气运营商，公司未来几年盈利增长和当前估值均存在被低估的可能性。

评论
聚焦打造天然气生态运营商，非气业务或将有序退出。今年上半年，随着新奥A收购新奥能源（简称新奥H）32.8%股权划转完成，新奥A收入和利润结构已经发生了质变，其中与天然气业务相关收入占比达95%（天然气/综合能源/增值业务/能源工程分别为74%/7%/3%/11%），毛利占比达94%（50%/7%/9%/28%）。管理层表示，未来新奥A将坚定聚焦发展天然气业务，短期内维持煤炭和化工业务的稳定运营，不排除未来有序退出的可能性。

　　2023年发展目标：上游控制气量达120亿方，零售气量达300亿方。公司管理层表示，未来3年，公司上游自主控制气量计划至少达到120亿方，较今年约40亿方大幅增长；下游零售气量计划达至少300亿方，每年增长不低于10%。上游方面，公司将以借助新奥集团浙江舟山的LNG码头进口气为主，以与西部内陆上游资源方合作包销的业务模式为辅，争取在未来3年将公司在国内、外天然气集采规模达到120亿方，销售给下游客户，赚取毛利率约10%（合约0.15元/方）价差；下游方面，公司将继续以新奥H为平台，拓展终端用户数量，实现零售气量不低于10%的年增长。

　　短期公司获得舟山LNG码头经营权，未来或取得所有权。为了达成上游120亿方控制气量目标，新奥集团将舟山LNG码头的经营权转让给新奥A，以便公司利用码头的窗口期进口海外低价的天然气源。我们预计新奥A2021-23年控制气量将分别达60/90/120亿方，较2020年新增毛利润分别达3.0/7.5/12亿元，此外，考虑到新奥A纯粹天然气生态运营商的定位，我们不排除在未来合适的时机，新奥集团将舟山LNG码头注入上市公司的可能性。

估值建议
考虑到明年起上游控制气量带来的利润增长，我们上调2021年归母净利润预测16%至29.5亿元，考虑到未来3年公司净利润复合增速有望超过20%，我们切换以2021年为盈利基数，上调PE估值倍数9倍至15倍，上调目标价21%至17.0元，对应43%上行空间。维持“跑赢行业”评级。当前股价对应5.0倍2021年市盈率。

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