【西部研究 深度报告解读——华统股份】

🔸推荐理由

1、浙江省因产销存在缺口使得其生猪价格长期高于全国均价。2018-2022年，浙江生猪价格高于全国均价约1.75元/公斤，使得省内养殖效益大幅提升。公司已在浙江省内建成18个现代化楼房自繁自养一体化猪场，生猪出栏量由2021年的13.7万头，上行至2022年的120.48万头，涨幅达到779.4%。截至2023年5月，公司累计生猪出栏量为93.11万头，同比+239.7%；预计公司23/24/35年生猪出栏量将达到250/400/500万头。

2、公司屠宰/肉制品加工设备先进，后期生猪屠宰量有望持续走高。目前公司已建成24家生猪屠宰企业，其中浙江省内19家、省外5家，初步实现全国性布局，年屠宰产能达1400万头。公司现具备生产各类肉制品3万吨/年、火腿80万只/年的生产能力。“华统火腿”作为金华火腿知名品牌，现已远销华东、华南、香港及东南亚等地。

🔸驱动因素

1、生猪养殖利润处于亏损阶段，中小型养殖户或加速退出；

2、公司屠宰业务盈利稳定，一定程度上能平滑猪周期的影响；

3、公司深加工肉制品知名度较高，已远销华东、华南、香港及东南亚等地。

🔸盈利预测

预计公司23~25年收入分别为160.45/214.56/238.34亿元，同比分别+69.8%/+33.7%/+11.1%；实现归母净利润分别为4.30/10.13/10.97亿元，同比分别+390.0%/+135.6%/+8.2%；对应EPS为0.70/1.65/1.79元。

🔸估值分析

1）给予公司屠宰业务20倍估值，预计23E屠宰及肉类加工板块净利润为3亿元左右，对应市值约60亿元。2）给予公司头均市值3000元/头作为估值参考标准，预计23E生猪出栏量为250万头，对应市值约75亿元。综上所述，23年公司屠宰及肉类加工板块对应市值为60亿元，生猪板块对应市值为75亿元，合计市值为135亿元，短期空间为40%左右。公司未来远期生猪出栏规划为500万头，参考3000元/头作为估值标准，对应市值为150亿；叠加上屠宰业务，公司市值有望达到200亿元，中长期空间为100%。

🔸风险提示

1、畜禽出栏量不及预期；

2、成本上涨超预期；

3、消费不振；

4.、疫病风险等。