业绩简述：长白山预计前三季度实现营收5亿元，恢复到19年的130%，单Q3实现3.3亿元，恢复到19年的130%；前三季度归母净利润1.47-1.57亿，恢复到19年同期的179-191%，单三季度利润为1.35-1.45亿元，恢复到19年的128-137%；Q3归母净利润率为41-44%，19年同期为41%；

核心观点：

1）业绩超预期更多由收入端贡献，除客流量增长在预期内（1-9月客流恢复至19年107%），价的贡献更明显，原因有二：一是山门下移对客单价的拉动（22年2月启动，从138元提升至163元）+包车等高客单业务贡献，二是酒店业务客单价提升影响；

2）四季度业绩更多受降雪周期影响，降雪提前或有望带动冰雪产品提前释放，野雪公园及雪地摩托车项目有望贡献增量，雪乡目前仍在洽谈中；

3）铁路与机场交通改善对淡季客流仍有支撑，长白山机场排班量有望提升，此外增量冰雪项目仍未完全释放业绩，仍有提升空间；

投资建议：三大交通改善下长期受交通约束的长白山景区有望实现客流超预期，同时25年沈白高铁全面通车+哈尔滨亚洲冬季运动会将成为催化，叠加定增项目逐步推进，对预期起到支撑，维持增持评级。