【长城建材-减水剂板块：当前时间点如何看后续减水剂需求、价格、利润率；整体景气向上，板块反弹或已开始】

减水剂板块前期跌幅较大，苏博特、垒知集团11月高点至今跌幅19%、17%，同期申万水泥指数跌幅12%（10月、11月、12月，全国水泥价格指数月均值同比下降1.4%、3.6%、6.6%）。昨日苏博特公告2020年度业绩预增20%~30%（前三季增速21%），今日上午苏博特、垒知集团分别上涨7.5%、2.2%。当前时间点看后续减水剂基本面向上，板块反弹或已开始。

 

1、需求：2021年下游水泥熟料需求增速复苏，有望达到5.9%。2020年11月水泥产量同比增长7.7%，与较上月同比增速9.6%相比下降1.9个百分点。水泥需求包括房地产、基建、农村及其他三大块。根据2020年前11个月数据，预计2020年国内水泥熟料产量增速达到4.0%，而当年基建增速、房屋新开工增速分别达到3.5%、-1.5%，当年熟料净进口增速达到70%。100大中城市成交土地规划建筑面积住宅类用地面积Q4前12周同比下滑20.2%，成交总价同比下滑3.5%；从土地市场降温看，预计21年新开工增速较2020年10月、11月当月增速（分别为3.5%、4.1%）有所下降。预计在2021年全国经济增速回升的大背景下，基建投资保持平稳较快增长，低于2020年疫情复工后的平均增速，达到5%。根据回归方程，预计2021年水泥熟料表观消费量较2020年高0.20*(5%-3.5%)+0.34*(1%-(-1.5%))，即达到5.9%。

 

2、减水剂价格：与水泥价格相关性较低，走势和环氧乙烷趋近。水泥价格近期企稳，同比出现一定降幅，近期水泥股价下跌或与之相关。环氧乙烷是聚羧酸减水剂重要的原材料，环氧乙烷价格与国际油价相关性大。从历史数据来看，龙头公司的聚羧酸减水剂单价与水泥价格相关性较低，走势和环氧乙烷趋近。

 

3、减水剂利润率：2021年油价或低于2019年水平，产能释放助推龙头业绩。从历史数据来看，龙头公司的毛利率、净利润率与国际油价呈反向关系。2020年布伦特原油现货均价为42.0美元/桶，较2019年的均价64.4美元/桶下降35%。各机构预测2021年国际油价上涨至45美元/桶附近，但低于2019年平均水平。龙头公司产能增量充足，即使油价有所反弹，预计2021年业绩仍有较好表现。

 

建议关注相关标的苏博特、垒知集团（未覆盖）。

 

风险提示：环氧乙烷等价格上涨或超预期；下游混凝土需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧；应收账款回收进度低于预期等

 

报告详见：

长城建材-减水剂行业系列报告之三：当前时间点如何看后续减水剂需求、价格、利润率

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长城建材-苏博特（603916）深度报告：减水剂行业龙头，技术研发打造护城河

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长城建材-减水剂行业系列报告之二：中小企业退出、龙头现金流向好，行业竞争格局优化

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长城建材-52页减水剂行业专题报告：海阔凭鱼跃，天高任鸟飞

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