投资要点：

首次覆盖给予增持评级。公司为西南地区商超零售巨头，混改、回购均 已完成将进一步增强活力，我们预测公司 2021-23 年 EPS 为 2.94/3.35/3.81 元增速 16/14/14%；综合考虑 PE 与 PS 估值方法，给予公司 13 倍 PE，目 标价 38.22 元，首次覆盖给予增持评级。

 混改落地，回购已完成，整体活力将进一步释放。1)2020 年完成混改， 大股东重庆商社集团引入两大战投，物美持股 45%、步步高持股 10%， 将实现区域与资源互补，并通过新零售技术合作共享等举措，充分实现产 业协同和核心竞争能力提升；2)回购已完成，以均价 27.76 元/股累计回购 股份约 1036 万股占总股本比重为 2.55%，已支付总金额约 2.88 亿元，将 用于员工持股或股权激励；叠加高管增持将增强发展信心与动力；3)当前 PE 仅 9 倍显著低估，过去 7 年平均 19 倍。 

聚焦百货超市，数字化等多项核心举措并举将增强动力。1)截至 2020 年 底门店共 309 家(百货 54/超市 179/电器 45/汽贸 31)，经营网点遍布重庆 36 区县和川贵鄂等地；2020 年百货/超市收入占比分别 11/44%，毛利占 比分别 27/27%；2)电商及社区团购等冲击在政策规范下望弱化；3)推进数 字化转型：百货业态采取“微商城+抖音+微信直播+社群营销”等；超市 业态借助多点 APP，并通过直播和拼团业务探索新媒体营销及社区团购； 3)其它核心举措：①布局高坪效/高复购的化妆品等品类，化妆品布局在 重庆位居翘楚②积极推进会员建设及促销活动③加强物流建设等。 

马上金融消费手握稀缺牌照协同效应或将增强。马上消费金融注册用户 破亿，其人脸识别技术业内领先、未来或在智慧零售等领域加强研发，当 前对公司利润贡献超 14%，未来协同效应或进一步增强。

 风险提示：疫情反复，数字化转型不及预期，电商冲击等