京沪高铁贯穿东部经济发达地区的黄金通道,区位优势保障客运需求。京沪高铁途经东部沿海人口密集省区,通过省市总人口占全国的27.3%,GDP总和占全国的33.4%。连接京沪两大超级枢纽,区位优势显著,为客运需求提供很大增长空间。我们认为京沪高铁具有低票价高时效的特点,对航空及公路运输有较强替代能力,成长性强。
运能扩充、路网服务提供增长动能。1)17辆编组“复兴号”载客定员1283人,运力较16辆编组提升了7.5%,较CRH380BL提升了27.66%。目前17编组“复兴号”本线占比约30%+,随着更多长编组列车投入运营,京沪高铁本线运力仍有较大的上升空间。2)公司提供路网服务收入占比持续提高,由2016年45.38%提升至2019年51.66%,提供路网服务不受客流量波动影响,毛利率稳定,预计未来三年维持两位数的增长。
收购京福安徽公司打开新的增长空间。京福安徽公司地理位置优势明显,属于高铁网8横8纵的中心枢纽,连接大京九,京港(台)通道,未来客流非常充沛。所处的安徽省经济发展态势好,融入长三角地区,区域经济发展快。所属的相关线路开通运营以后,陆桥通道和沿江通道等部分线路过来的客流得以分流,解决了徐蚌156公里(徐州东到蚌埠南)的瓶颈,使得1318公里的大通道运能提升,线路的开通将提升京沪通道效率。
票价优化调整推动京沪高铁市场化发展。2020年10月23日京沪高铁公司发布《关于优化调整京沪高铁票价的公告》,实行浮动票价机制,不同时段、不同等级速度、淡季/旺季设计票价差异,部分票价上涨,部分票价下调。将北京南站~上海虹桥站全程列车二等座最高执行票价调整为598元,最高涨幅为8.14%,最低执行票价调整为498元,最高降幅为9.95%,商务座最高执行票价调整为1,998元,最高上涨14.3%。根据我们合理估算假设平均票价上涨5%,则对应2019年净利润同比增长4.92%,此次票价优化调整对京沪高铁市场化发展意义重大。
投资策略:我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为52.03亿元、109.82亿元、129.03亿元,分别增长-56.4%、111.1%、17.5%,考虑到公司成长性较强,为优质核心资产,首次覆盖给予“买入”评级。
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