公司在国内汽车和非道路机械座椅业务领先。公司主要产品为航空座椅、工程机械 与商用车座椅、乘用车座椅和儿童安全座椅等。其中工程机械座椅国内市占率约为 40%，商用车座椅国内市占率约为 20%。2019 年，公司实现营收 14.6 亿元，其 中，航空座椅销售占比 27.2%，乘用车座椅占比 24.2%，商用车座椅占比 19.7%， 工程机械座椅占比 19.4%。2019 年公司归母净利润为-5.4 亿元，主要系受公司收 购的英国航空座椅公司 Acro Aircraft 业绩拖累，以及众泰汽车、知豆汽车相关应 收款、存货减值影响。 

汽车座椅行业规模超过 3000 亿元，自主供应商开始渗透。汽车座椅单车价值量大， 据我们测算，2020 年全球汽车座椅市场规模约为 3274 亿元，其中乘用车座椅市 场规模 2984 亿元，工程机械及商用车座椅市场规模 290 亿元；2025 年，全球市 场规模有望达到 4073 亿元，5 年 CAGR 为 5.0%。汽车座椅系统行业格局较为集中，2019 年 CR5 为 74%，排名靠前的均为安道拓、李尔、丰田纺织等海外公司。 随着全球乘用车销量增速下滑，主机厂对成本敏感度逐渐提升，自主品牌供应商开 始加速对汽车座椅行业的渗透。

产品品类丰富，技术储备深厚。公司重视技术投入，2014-2019 年研发费用持续上 升，近 5 年公司研发费用率均保持在 5%以上。研发人员数量自 2015 年起不断增 加，2019 年达到 256 人，占公司比重达 12.9%。目前公司已公布专利 89 项，已 获得国家高新技术企业资质。在持续研发投入下，公司产品从商用车和工程机械领 域逐渐向航空座椅和乘用车座椅拓展，已经在碳纤维复合材料航空座椅、铝合金骨 架汽车座椅和重卡气囊减振座椅等产品上掌握关键技术或推向量产。公司产品丰 富、技术领先，获得了徐工、卡特彼勒、三一重工、上汽等优质客户的高度认可， 建立了稳定的配套关系。 

受益下游景气，拐点有望到来。公司 2019 年亏损 5.4 亿元，主要系航空座椅业务 拖累以及乘用车部分客户应收、存货减值。2020 年上半年，公司受益于重卡和工 程机械行业高景气，以及乘用车座椅产品核心配件逐步自制，实现营收 6.49 亿元， 同比-14.2%；实现归母净利润 0.33 亿元，同比+4.8%，业绩回升显著。展望未来， 商用车和工程机械行业有望继续维持较高的景气度，且公司有望进一步提升在一 汽、重汽等客户的配套份额；乘用车业务在手、在询价项目充沛，有望在外资品牌 实现突破，板块经营水平有望进一步提升；航空座椅有望通过核心零部件国产化和 人员优化降低成本，扭亏为盈。 

投资建议：乘用车座椅行业空间超过 3000 亿元，自主品牌渗透空间大；公司虽然 当前规模较小，但已逐步建立起铝合金轻量化座椅骨架等核心技术能力，进一步加 深客户渗透，未来成长可期。我们预测公司 2020/21/22 年 EPS 为 0.24/0.50/0.87 元，给予 2021 年 30 倍 PE，对应目标价 15 元，首次覆盖给予“买入”评级。