【中银医药】派林生物：内生外延并重，股价压制因素有望解除

公司2021年三季度报告显示公司业绩持续向好，内部管理优化，外部扩张均取得成效，公司下半年业绩有望继续平稳增长。公司管理水平不断提升，费用率得到优化。21Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变化-4.96%/ +0.31% / -3.86%。通过新疆德源利息收入、募集资金现金管理带来的收入增加、以及借款利息支出减少，公司财务费用率不断改善。

疫情影响持续，海外静丙需求提升。受海外疫情的持续影响，部分国家的血液制品供给出现短缺，并且预计影响将进一步持续。公司抓住机遇向东南亚国家提供静丙产品，为公司业绩再添新柴。海外血液制品价格普遍高于国内市场，因此海外销售在增加公司营收的同时，有助于改善利润率。海外血液制品注册流程复杂冗长，国内厂商有望借此机会为未来正式进军海外市场打下基础。同时海外销售有望在短期为公司业绩提供支持。

浆源扩张推动收入增加。目前公司在营浆站为11家，2家待验收。哈尔滨派斯菲科拥有10家在营浆站以及9家获批待建浆站。同时，公司与新疆德源签署战略协议，新疆德源将每年向公司提供不少于180吨原料血浆。公司总采浆量将有望在短时间达到千吨水平，进入第一梯队。在血浆紧缺的大背景下，公司浆源的扩张将给公司带来较明显的收入提升。

产品协同提升吨浆利润。在派斯菲科资产重组后，公司有望在产品线上实现优势互补，同时在新产品研发上协作共进，达到1+1>2的效果。公司凝血VIII因子于2021年1月获首次批签发，市场开发效果显著。预计公司吨浆利润将在2021年达到50万元/吨，进入行业中上游水平。同时，双林及派斯菲科在研产品超10个，未来将持续提升吨浆利润。

估值

我们维持此前的盈利预测，预测公司2021-2023年净利润分别为5.02亿元、7.00亿元、8.36亿元，维持增持评级。

评级面临的主要风险

采浆不及预期，政策收紧风险，产品质量异常风险。