合成炉、塔器产品参数比肩海外龙头，可替换市场超 60 亿；换热器新产能释放+让利 换市场策略，提升市占率；延伸材料、拓展系统与维保，提升产品附加值。

投资要点：

公司是石墨设备内资龙头，合成炉、塔器渗透率有望提升，换热器 产能释放提升份额，拓展材料、系统与维保，提升产品附加值。预计公司 2021-23 年 EPS 为 2.51、3.92 和 5.49 元，基于 PE、PB 估值，给予目标价 117.11 元，对应 2021 年 46.7 倍 PE，首次覆盖，给予增持评级。 

下游百亿级市场明确，双率提升大有可为。合成炉（氯碱、危废焚烧） 和塔器（废酸）下游替换需求总市场超 60 亿，2020 年公司两类产品营收 合计 1.78 亿，作为内资石墨设备龙头，公司渗透率提升空间大；换热器 年市场超 20 亿，公司至少 4 倍于现有的换热器产能将在未来 3 年内逐步 释放，配合公司自供材料下降价换市场的销售策略，市占率有望提升。

 切入上游石墨材料、延伸系统及服务提升产品附加值。石墨材料占总成 本比例近 50%，我们判断公司自供材料可降低 30%的石墨成本，提升毛 利率约 8pct，利于公司缩短交货周期，扩大换热器让利空间以提升其份额， 未来公司亦有望外供石墨材料，市场超千亿。同时，公司由提供设备到提 供系统与维保，合成炉单价年复合增速超 17%，产品附加值持续提升。 

高预付账款预生产旺盛，21Q2 业绩低谷不改全年快速增长。21Q2 单季 公司营收、归母净利分别同降 13.9%、11.1%，原因是多个大项目收入确 认延迟。存货较 20Q2 末下降 12.2%，源于原材料占比提升。21Q2 末预付 账款较 20Q2 末增长 734.1%，预示生产旺盛。往年 Q4 营收占比约 40%， 随着大项目收入在 21H2 陆续确认，公司 21 年业绩快速增长仍可期。 

风险因素：氯碱产能受限；新领域拓展不及预期；石墨化审批时间长