萤石是化学氟元素的主要来源，应用于化学工业（53%）、冶金工业（32%）及建筑建材（13%）等领域。氢氟酸为关键中间体的氟化工行业需求超6成，其中制冷剂占比50%左右。

萤石价格近期从2022年7月2700元/吨上涨至11月3200元/吨，涨幅19%。制冷剂外，萤石新能源下游包括6F、LiFSI、负极石墨等。

🌼萤石供需

供给：1）安全环保监管力度提升、北方逐步进入冬季停产阶段，叠加疫情因素。2）海外：下半年加拿大、墨西哥矿山出现停产。

需求：1）制冷剂：当前我国制冷剂市场处于第三代对第二代更替期，三代制冷剂配额即将落地，二代制冷剂到2025年配额缩减为当前的50%，让出8.7万吨市场份额。二代、三代制冷剂HF消耗量为0.5、0.9吨/吨，三代制冷剂含氟量提升。2）新能源领域对萤石需求提升（6F、负极石墨、Pvdf、光伏等）。

由于萤石的不可再生性，国家出台相关政策严控萤石生产和出口。在政策调控下，我国萤石产量趋于稳定，2019年预计全年萤石总产量700吨，中国产量400万吨，占全球产量57%。2010年之后，中国萤石表观消费量在400万吨左右，2019年新能源拉动下中国萤石表观消费量432万吨，增长明显。

三代制冷剂替换+新能源，对萤石需求拉动作用明显，叠加供给端原因，萤石价格持续上涨。

🌼萤石涨价对6F影响

1吨6F用萤石约2吨，萤石价格从7月2700元/吨上涨至目前3200元/吨，萤石成本从5400元提升至6400元。若萤石价格上涨至5000元、1万元，对应6F成本1万、2万元。

价格方面，面对供过于求+电池企业压价，龙头电解液企业要份额，电解液、6F企业价格端较难传导。【我们认为萤石价格上涨加速6F行业洗牌，出清成本高的尾部企业。】

🌼萤石涨价对电解液影响

1吨6F需要2.1吨萤石；1吨LiFSi需要0.28吨HF，1吨HF需要2.5吨低品位萤石精粉。因此1吨LiFSI对应萤石0.7吨。

假设1吨电解液添加12.5% 6F+3.3%LiFSI，1吨电解液需要萤石约0.3吨。萤石价格从7月2700元/吨上涨至目前3200元/吨，电解液萤石成本从810元提升至960元。若萤石价格上涨至5000元、1万元/吨，对应电解液成本1500元、3000元/吨。

🌼投资建议

电解液环节22Q3不同企业吨净利差距拉开，以6F为例，我们预计多氟多吨净利2.9万、新泰1.2万，天赐4万。原材料涨价，加速行业洗牌。

虽然电解液吨净利仍处下降阶段，但降幅逐渐收窄。天赐Q2吨净利1.8万，Q3 1.3万，我们预计Q4 1.1万左右（原材料价格涨价、电解液略微降价）。Q3相比Q2下降5000元/吨，Q4相比Q3下降2000元/吨，我们认为目前已接近盈利底部。

天赐是电解液环节一体化布局最完善的企业，公司也在继续提高原材料自供率。长期成本下降来自：1）硫酸在6F、磷酸铁、氢氟酸等形成循环利用 2）折旧与生产成本下降3）工业级碳酸锂自加工4）工艺、设备效率提升。看好天赐长期降本空间，与新进入者成本曲线拉开。预计天赐23年归母净利60-70亿元（电解液出货55-60万吨，吨净利0.9-1万），对应PE 12-14X，保持“重点推荐”。