[中金]吉电股份，20210218，首次覆盖买入-韭研公社

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[中金]吉电股份，20210218，首次覆盖买入

听风的韭菜

一路向北

2021-02-18 09:52:45

首次覆盖吉电股份（000875）给予跑赢行业评级，目标价5.00元，对应2021年估值倍数14xP/E。理由如下：

　　不一样的区域火电企业：坚定低碳路线，转型新能源运营商。吉电股份是国家电投在东北区域唯一的电力平台。2012年以来，公司实施“走出去”的战略，在全国范围加码新能源布局，当前在运583万千瓦已经占到公司总装机的64%。风电、光伏发电成功取代火电成公司最主要的利润来源。我们认为公司具备可持续的项目开发及运营能力、低融资成本以及集团支持。“十四五期间”，我们预计新能源新增规模或在1000~1500万千瓦，成长具备高度确定性。

　　精简火电业务，积极参与调峰辅助服务。2019年与控股股东完成资产置换后，吉电火电装机回落至330万千瓦。我们预计公司未来将继续寻求资产整合机会，推动“去碳化”进程。经营方面，公司力争从“扭亏”至“盈利”，措施包括：1）“开源”：抢电量调峰补偿收入；2）“节流”：燃料成本管控人员精简。从1H20来看，火电基本面进一步向好，火电毛利率从1H19的13.8%上行至21.8%，全年或实现盈亏平衡。

　　发展综合能源服务，努力转型新业务，孵化多个新能源业务平台，打造集团内的独角兽企业。未来，公司计划向电力“服务商”转变，在产业链上下游寻找增值服务，走进校园楼宇、产业园区、智慧城镇等市场，提供多能互补业务。此外，公司在2020年底与集团旗下氢能科技发展签署战略合作协议，共同开拓氢能市场，与白城市能源局签订风能制氢一体化项目，全产业链参与氢能产业的建设与运营，打造集团内部新能源、储能、氢能开发的独角兽企业。

　　我们与市场的最大不同？我们认为市场忽略了吉电股份已经完成从火力发电企业向新能源运营商的转型，以及其未来的成长性。

　　潜在催化剂：新增风光装机贡献盈利高增长。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司2020~2022年EPS分别为0.22元、0.36元、0.45元，CAGR为41.9%。公司当前股价对应2021年10.5xP/E。我们认为公司正在向新能源企业转型，是公司利润主要来源，因此参考其他新能源公司估值（普遍在14.0~27.3倍P/E），基于14倍2021年P/E，我们给予公司5.0元目标价，隐含34%的上涨空间，首次覆盖给予“跑赢行业”评级。

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