【华创电动车研究】明冠新材:低估值、高成长的新能源膜王

软包电池厂铝塑膜供应商急需扩容,公司切入LG拥抱行业大趋势

铝塑膜占软包电池的18%成本,是重要的原材料。目前主要是LG、SKI、孚能等电池厂在走软包路线. 头部电池厂进行积极扩产,动力电池铝塑膜的需求快速增加,5年10倍成长,需求扩张显著。目前动力电池膜主要采用日厂DNP、昭和等厂商,日厂资本开支谨慎且价格较高(日厂30+元/平米,国产22-26元/平), 软包电池厂迫切需要引入新供应商。国内铝塑膜厂商目前涉足头部动力电池客户较少,目前明冠已经切入正进行积极扩产。

潜在成本线最低供应商,产能规划积极

公司尽管在铝塑膜整体产能上不是头部,但公司在动力电池铝塑膜上有着明显先发优势

已经积累了5年的路测实验数据,对于切入大厂优势明显。铝塑膜上游材料公司实现自产,重要材料CPP自产(以动力电池1.5美元成本为例,CPP成本在4-5元RMB),具有一体化优势。公司设备自研,自定标准、自行设计委外制备,相比于购买海外设备和交专利费获得外资厂授权的形具有明显的成本优势。公司通过技改提高幅宽改善生产效率,新产线一体化程度更高,有望进一步提升效率。公司目前月出货50万平米,从去年的300万年产能通过技改达到了600万年产能,募投项目新产能预计在Q4扩出来,形成2000万以上产能,22Q2完全达产,随着出货增加规模优势发挥毛利率也将不断改善,22年底有望产能在21年底基础上继续翻番,更远期公司将会达到1-2亿平米年产能,实现全球20%以上行业市占率

传统主营业务高景气度,Q2高增长

公司传统主营业务光伏背板在行业高景气度下快速成长,上半年有望实现6亿以上收入,Q2单季度同比翻倍成长。公司新增出货主要是BO背板,盈利水平高、产品有价格弹性。同时,公司POE胶膜新产品延伸顺利,年内产能快速成长,成为新增业务推动力

安全边际高,市值空间大

司主营业务全部是光伏、动力电池高端材料,卡位多个新能源景气赛道。公司21-2年业绩预计为1.5亿、3亿元,当前市值对应PE为34倍、17倍,安全边较高,给以明年40倍PE作为目前市值,目标市值120亿元,现价看140%涨幅。