【安信】坤恒顺维，20220424，首次覆盖买入-韭研公社

登录注册

【安信】坤恒顺维，20220424，首次覆盖买入

听风的韭菜

一路向北

2022-04-24 20:14:51

无线电测量仪器应用广泛，国产厂商喜迎新一轮发展机遇

无线电测试测量仪器通过电量形式实现对无线电各项参数的测试，是无线电设备研发必不可少的基础工具。应用场景方面，横向来看，其广泛应用于5G基站建设、车联网、物联网、雷达、卫星、电子对抗、芯片、导航等高景气度行业；纵向来看，其应用贯穿于设备设计与研发、认证与验收、量产，以及售后与优化整个生命周期。市场规模方面，根据灼识咨询的相关测算，受益于下游新场景的不断涌现，全球无线通信和射频微波类仪器预计在2024年达到885亿元，CAGR为5.97%，国内市场空间预计在2024年达到251亿元，CAGR为13.62%。竞争格局方面，全球中高端测量仪器市场仍以是德科技、罗德与施瓦茨等国外厂商为主，坤恒顺维是国内少数在高端市场与国外头部厂商直接竞争的企业。当前，出于供应链安全的考量，部分国内下游客户或将提升对于国产中、高端电子测量仪器的需求，叠加政策红利，国内无线电测量仪器厂商有望迎来新一轮发展机遇。

电子测量“国货之光”，技术实力雄厚，业绩有望再次高增

坤恒顺维是我国高端无线电测试测量领域的先行者。从产品来看，1）无线信道仿真仪：公司2016年打造出首款无线信道仿真仪，2018年推出标准化产品，当前客户包括华为、中兴、爱立信、诺基亚等国内外头部通讯厂商，招股说明书披露，国内市占率接近50%，彰显强劲技术和研发实力。2）射频微波信号发生器：公司首款信号发生器于2018年推出，推出后产品认可度和市场占有率稳步提升，2021年营业收入同比增长139%。2021年，公司9kHz-44GHz，2G带宽的新一代标准化信号发生器已完成定型，预计后续有望接棒无线信道仿真仪成为另一增长极。3）HBI平台：其是公司核心知识和技术开发平台，主要用于加速产品开发和解决方案落地。公司在成立初期主要为国防、通信、航空航天等领域客户提供定制化解决方案，曾深度参与嫦娥探月项目和火星探测项目。此外，HBI平台下的模块化组件还可单独销售，后续公司会持续开发通用化、标准化硬件和软件固件模块，从而打开远期空间。从技术来看，公司核心团队均长期深耕无线电测量行业，目前研发人员达54人，占比超过一半；取得专利35项，计算机软件著作权32项，在研项目和募投项目彰显前瞻性技术布局。从业绩来看，2015至2021年，公司营业收入由0.15亿增长至1.63亿元，CAGR为48.83%，实现十倍增长；归母净利润从0.03亿元增长至0.51亿元，CAGR为60.35%。得益于高端定位，公司毛利率始终维持60%以上，其中无线信道仿真仪毛利率接近70%。公司营收增速变化紧跟产品生命周期，后续随着标准化产品和新产品线的推出营收有望再次高增。

投资建议：公司是我国高端无线电测试测量领域的先行者，当前正在进行客户体系+产品矩阵+商业模式三维升级，看好其在技术优势的基础上，实现标准化产品放量，驱动业绩增长。我们预计公司2022-2024年的收入分别为2.25/2.90/3.72亿元，归母净利润分别为0.74/1.06/1.44亿元。首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为35.0元，相当于2022年40倍的动态市盈率。

风险提示：1）新产品研发进展不及预期的风险；2）上游原材料和器件供应受限的风险；3）市场、渠道开拓不及预期的风险；4）下游市场需求不及预期的风险；5）假设不及预期的风险。

作者利益披露：转载，不作为证券推荐或投资建议，旨在提供更多信息，作者不保证其内容准确性。

声明：文章观点来自网友，仅为作者个人研究意见，不代表韭研公社观点及立场，站内所有文章均不构成投资建议，请投资者注意风险，独立审慎决策。

坤恒顺维

工分