【中信建投】万业企业，20210716，首次覆盖买入-韭研公社

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【中信建投】万业企业，20210716，首次覆盖买入

听风的韭菜

一路向北

2021-07-16 10:06:07

公司的核心资产凯世通为中国IC离子注入机龙头，进入批量出货阶段。疫情和中美科技博弈导致半导体产业供需失衡，半导体设备景气度持续上行，2020年中国大陆半导体设备市场规模达187.2亿美元。同时，供应链自主可控重要性逐渐凸显，主要芯片制造商正在加速产业链国产化进程。公司目前布局的离子注入机处于产业链关键节点。根据SEMI数据，全球离子注入机市场规模达18亿美元，国产厂商正不断打破美日垄断。凯世通在光伏离子注入机优势基础上积极拓展IC离子注入机，最新产品已获客户认可。2020年9月，公司IC离子注入机进入12英寸主流集成电路晶圆厂客户产线验证，预计2021年第二季度完成验证工作，验证完成后将进入批量出货阶段，推动公司业绩大幅上行。

公司转型布局成效显著，半导体产业集群雏形已现。除凯世通外，2020年公司牵头收购气体输送系统流量控制组件领军企业Compart Systems，向半导体产业集群布局迈出关键一步。气体输送系统在半导体制造中应用广泛，流量控制组件是其重要元件，预计2023年全球市场规模达16.0亿美元，其中中国市场规模将达5.4亿美元。公司是Compart Systems的第一大股东，虽然暂不并表，但将大幅拓展公司在集成电路领域的能力圈，协助公司打造集成电路产业集群。此外，公司控股股东浦科投资在新兴产业领域有较多投资经验，2015年入主公司以来始终积极支持公司向集成电路领域转型，将继续为公司提供产业协同。

公司近年经营稳定，地产业务提供必要支持。公司近年业绩处于调整期，2020年实现营收9.3亿元，实现归母净利润3.2亿元，2016-2020年营收和归母净利润CAGR分别为-26.5%和-18.6%。但专用设备制造在公司经营中所占权重呈上升之势，转型集成电路产业成效正在逐步体现在报表上，未来业绩兑现可期。地产开发业务近年规模虽有所降低，但仍为转型升级提供了充足保障。截至2020年末，公司有在建面积10.7万方，主要位于上海宝山和无锡，周边区域房地产销售景气度较高，预计项目销售均价和去化速度均有所保障，将在未来三年内为公司转型发展提供强有力的支持。

盈利预测与投资建议：首次覆盖给予 “买入”评级，目标价24.74元/股。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.13/5.06/5.68亿元，对应EPS分别为0.43/0.53/0.59元。我们根据分部估值法对公司业务进行估值，给予半导体设备相关业务对应2022年收入20倍PS，采用NAV法对房地产开发业务进行估值，目标市值237亿元，对应目标价24.74元/股。凯世通估值75.4亿元，Compart估值92.7亿元，房地产开发业务估值68.9亿元。我们看好公司在集成电路装备行业的深入布局和核心竞争力，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：凯世通集成电路离子注入机订单获取及交付不及预期；公司转型进展不及预期；中国集成电路国产化进程受阻；海外IC厂商产能恢复进度超预期，行业整体供需反转等。

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