【中金】妙可蓝多，20211103，首次覆盖买入
听风的韭菜
一路向北
2021-11-03 19:16:46
首次覆盖妙可蓝多（600882）给予跑赢行业评级，目标价64.00元，对应2022/23年53倍/31倍P/E。理由如下：
我们预计2030年整体奶酪棒市场规模有望达445亿元，未来十年CAGR达20%。受益于奶酪棒的强劲需求，2015-2020年我国奶酪零售市场快速扩容，消费量CAGR达28%；我们测算2020年奶酪零售市场规模约127亿元，其中儿童奶酪棒约70亿元，占比为55%。根据USDA数据，2020年我国人均奶酪消费量仅0.28kg/人，对比日韩拥有近10倍的成长空间；我们认为伴随人均GDP的增长、冷链运输条件改善、西式饮食文化持续渗透，消费者青睐于营养价值更高的高端乳制品，我国人均奶酪消费量提升的确定性强。我们预计2030年整体奶酪棒市场规模有望达445亿元，未来十年CAGR达20%，家庭和餐饮消费也将进一步提振奶酪需求，奶酪行业有望延续高景气。
公司具备大单品驱动的“产品+品牌+渠道”三位一体核心竞争力，强者恒强：1）产品力：产品推新升级速度快，已形成B、C端双轮驱动的完整产品矩阵；产能行业领先，募资扩产后备产能充足；2）品牌力：通过联名动画IP、大规模广告营销以及线上种草+线下地推的方式，持续构筑品牌壁垒，逐渐成为奶酪品类的代名词；3）渠道力：线下零售/电商/餐饮多元化渠道布局，深耕通路，高利润、优服务巩固渠道建设。
行业竞争加剧下公司龙头地位稳固，常温新品推出与蒙牛入主有望共振。我们认为行业短期价格战较难避免，公司动态调价应对，零售份额提升至目前行业第一（34%）；长期我们看好头部品牌享受行业红利，持续整合市场。伴随今年7月蒙牛定增落地以及9月新品常温奶酪棒上市，我们认为在蒙牛全方位赋能下，公司有望打开常温第二增长曲线。
我们与市场的最大不同？市场担忧行业竞争加剧及常温产品竞争对公司业务造成不利影响。我们认为价格战竞争对公司影响相对有限，并认为公司在常温产品上已具备一定先发优势、同时资源聚焦单品类，竞争优势强。
潜在催化剂：新品常温奶酪棒推广表现超预期。
盈利预测与估值
我们预计公司2021-23年EPS分别为0.57元、1.22、2.04元，CAGR为161%。公司目前交易于39倍/23倍2022/23年P/E，我们认为当前公司奶酪业务仍处于快速成长阶段，行业高景气叠加公司龙头效应，未来业绩高增长确定性较强，我们给予目标价64元，较当前股价有34%的上行空间。
我们预计2030年整体奶酪棒市场规模有望达445亿元，未来十年CAGR达20%。受益于奶酪棒的强劲需求，2015-2020年我国奶酪零售市场快速扩容，消费量CAGR达28%；我们测算2020年奶酪零售市场规模约127亿元，其中儿童奶酪棒约70亿元，占比为55%。根据USDA数据，2020年我国人均奶酪消费量仅0.28kg/人，对比日韩拥有近10倍的成长空间；我们认为伴随人均GDP的增长、冷链运输条件改善、西式饮食文化持续渗透，消费者青睐于营养价值更高的高端乳制品，我国人均奶酪消费量提升的确定性强。我们预计2030年整体奶酪棒市场规模有望达445亿元，未来十年CAGR达20%，家庭和餐饮消费也将进一步提振奶酪需求，奶酪行业有望延续高景气。
公司具备大单品驱动的“产品+品牌+渠道”三位一体核心竞争力，强者恒强：1）产品力：产品推新升级速度快，已形成B、C端双轮驱动的完整产品矩阵；产能行业领先，募资扩产后备产能充足；2）品牌力：通过联名动画IP、大规模广告营销以及线上种草+线下地推的方式，持续构筑品牌壁垒，逐渐成为奶酪品类的代名词；3）渠道力：线下零售/电商/餐饮多元化渠道布局，深耕通路，高利润、优服务巩固渠道建设。
行业竞争加剧下公司龙头地位稳固，常温新品推出与蒙牛入主有望共振。我们认为行业短期价格战较难避免，公司动态调价应对，零售份额提升至目前行业第一（34%）；长期我们看好头部品牌享受行业红利，持续整合市场。伴随今年7月蒙牛定增落地以及9月新品常温奶酪棒上市，我们认为在蒙牛全方位赋能下，公司有望打开常温第二增长曲线。
我们与市场的最大不同？市场担忧行业竞争加剧及常温产品竞争对公司业务造成不利影响。我们认为价格战竞争对公司影响相对有限，并认为公司在常温产品上已具备一定先发优势、同时资源聚焦单品类，竞争优势强。
潜在催化剂：新品常温奶酪棒推广表现超预期。
盈利预测与估值
我们预计公司2021-23年EPS分别为0.57元、1.22、2.04元，CAGR为161%。公司目前交易于39倍/23倍2022/23年P/E，我们认为当前公司奶酪业务仍处于快速成长阶段，行业高景气叠加公司龙头效应，未来业绩高增长确定性较强，我们给予目标价64元，较当前股价有34%的上行空间。
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妙可蓝多
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真知无价，用钱说话
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