 办公家具：海外需求显弹性，国内制造龙头提份额 美国是办公家具第一大消费国，中国为第一大生产国&出口国。2019 年全球办公家具 市场规模约 514 亿美元，2010-2019 年 CAGR 为 2.2%，增长稳健，美/中市场规模占 29%/23%；2019 年全球办公家具总产值为 530 亿美元，中/美产值占比为 30%/24%； 从贸易角度，2019 年全球贸易额为 109 亿美元，中国为第一大出口国（占比 38%）。 中短期看，海外居家办公提升对办公家居零售需求、以及伴随海外电商渗透率提升， 国内出口型企业以成本优势通过一般贸易&跨境电商等模式实现高增长，1-9 月办公椅 出口额（美元口径）同增 28%、9 月同增 71%。且美对华中低端办公椅产能依赖度高， 在贸易摩擦背景下，龙头企业的海外产能具备稀缺性，具备快速整合外销市场的能力。

  公司看点：聚焦打造成本优势，内外并举份额提升可期 公司聚焦在坐具领域，坚持以研发驱动产品和成本优势，自 2009 年起就以收入 3%+ 的预算进行研发投入；客户拓展方面，在深入研究客户的基础上切实为其提供优质的 解决方案和高性价比的产品，推进“数一数二”的市场战略。近年来公司和行业的变 化使其具备加速提份额的机遇：1）内部整合供应链（集中采购、提升原材料自制率等）、 叠加精益生产等措施，强化成本优势；2）美对华家具产品征收关税，公司迅速反应， 是最早转移产能的办公椅企业之一，海外产能成本优势显著，可加速公司提份额的进 程。此外公司开展 OBM 业务、推进自主品牌建设，亦可贡献业绩增量。 

 投资建议：公司进入发展快车道，给予“买入”评级 公司深耕坐具领域，从按摩椅、办公椅再到沙发，拓展协同品类，充分发挥其产品研 发和成本优势，同时以大客户价值营销体系，持续拓展优质客户。目前海外办公家具 需求提升，叠加其不断强化成本优势（内部提效降本、海外产能等）加速提份额，公司 进入发展快车道。我们预计 2020-2022 年 EPS 为 0.90/1.09/1.37 元/股，对应 PE 为 19/16/13 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。