【国盛化工王席鑫团队】瑞丰高材：PVC助剂龙头切入可降解塑料千亿级赛道，打开成长空间

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公司是我国PVC助剂龙头厂商，受益于原材料价格下行、PVC地板在欧美销量的增长，公司PVC助剂业务盈利能力稳步提升，未来公司PVC助剂业务体量有望稳步增长。可降解塑料是公司的重点发展领域。2020年3月，公司发布预案拟募资不超过3.4亿元投入于年产6万吨生物可降解高分子材料PBAT项目。

由于严格的立法环境，过去欧洲、北美是全球最大的可降解塑料需求市场。2020年1月19日，环境部发布《关于进一步加强塑料污染治理的意见。截至目前，全国已有31个省及直辖市推出禁塑令。需求方面，经测算政策重点监管的三大一次性塑料消耗领域快递包装、购物袋、一次性餐具餐盒2019年总消耗量约684.4万吨。供给方面，截至2020年底我国PLA、PBAT产能分别为15.8万吨和30.4万吨，过去供给以满足出口需求为主。随着内需市场开始全面打开，可降解塑料行业供需矛盾加剧。根据《每日经济新闻日报》，PBAT价格已从2020年12月初2.3万元/吨上涨到2021年1月初2.6万元/吨，利润空间持续增大。作为年内PBAT产能率先落地厂商之一，公司的可降解塑料项目有望带来可观的业绩弹性。

我国是全球最大的PVC助剂生产、消费国，公司目前拥有PVC加工助剂及抗冲改性剂产能14万吨，且正在持续扩产夯实龙头地位。后续受益于：1）抗冲改性剂ACR+MBS配方体系持续替代目前占主导的CPE；2）CPE中环保、先进的酸向法工艺持续替代水相法工艺；3）下游集中度提升带动PVC助剂行业集中度提升等因素，公司PVC助剂业务利润体量有望稳步增长。

盈利预测与估值建议。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为13.47/24.22/39.54亿元；归母净利润分别为0.87/2.49/3.97亿元；对应PE分别为40.0/14.0/8.8倍。公司是我国PVC助剂行业龙头厂商，可降解塑料PBAT产能投放有望带来较大业绩弹性。首次覆盖，给予“买入”评级。

️风险提示：纸制品价格下行，政策执行力度不及预期。